券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

中信特钢(000708)：“内生+外延” 特钢航母持续远航

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-11-23

报告导读

中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。

投资要点

产品规格齐全，结构持续优化

公司具备1400 多万吨特钢产能，可生产3000 多个品种、5000 多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021 年产品销售2.2万吨，同比增长58%，产品结构持续优化。。

经营稳定，跨越周期

公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在17%-19%，销售净利率稳定在8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。

同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在2020 年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。

内外兼顾，稳定成长

正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于2022 年形成100 万吨线材产能，50 亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。

投资建议

我们预计2021-2023 年，公司营业收入分别为1000.88/1069.64/1082.58 亿元，归母净利润分别为78.01/85.87/95.87 亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022 年20 倍市盈率的估值对应市值约为1700 亿，较当前市值有60%上涨空间，给予“买入”

评级。

风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期

比亚迪(002594)：三款新车发布 DMI再添猛将

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-23

事件

2021 年11 月19 日，公司在广州车展举行海洋网暨驱逐舰05 车型发布会，同日下午举行宋Pro DMi 和元Plus 的发布会。

简评

海洋网军舰系列首发，公司产品结构进一步优化“海洋网”系列新能源属性鲜明，包含搭载e 平台3.0 的纯电海洋生物系列和搭载DMi 超级混动技术的军舰系列。设计上，相比 “王朝”系列，“海洋网”应用海洋美学设计，更年轻。渠道上，除传统4S 店外，“海洋网”将涵盖商超和城市展厅等新渠道。营销上，将采取全新传播方式，如线上下单，线上线下同步体验等。公司同时发布军舰系列首款车型驱逐舰05，定位A+级轿车，全系搭载DM-i 超级混动系统。我们认为，随着“海洋网”铺开，公司将实现在新能源领域车型级别、动力总成和价格区间的全覆盖，产品结构将进一步得到优化，燃油车将加速出清。

纯电元Plus、插混宋Pro DM-i、驱逐舰05 齐发，DMi 系列再添猛将公司亦推出王朝系列两款新车型，分别为宋Pro DMi 和元Plus。其中元Pro 是e 平台3.0 首款纯电SUV 车型，而宋Pro DMi 和驱逐舰05 均为DMi系列新品。自2 月上市以来DMi 系列帮助公司市占率提升2.9pct，10 月公司DMi 系列销量3.6 万辆，环比+0.5 万辆再创新高。明年公司将发布王朝系列DMi 后续车型和军舰系列2900mm 轴距的中型轿车，DMi 车型渗透率将进一步提升，销量弹性有望进一步释放。

投资建议：产品结构优化，双轮驱动，业绩改善，维持“买入”评级销量看，王朝系DMi 销量继续爬坡，海洋网加速铺开，新产品纯电+插混保持“双轮”驱动，明年销量有望翻倍。业绩看，公司在今年原材料涨价背景下， Q1-Q3 汽车业务业绩环比持续改善，经测算DMi 已实现盈利。

展望Q4 及2022 年，预计原材料上涨有望见顶，王朝系DMi、军舰系DMi和海洋生物系EV 车型将进一步放量，利润弹性有望释放。估值看，当前公司估值的锚为DMi 销量，DMi 供需均强势，且能持续带来业绩，同时动力电池外供预期提供估值增量。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为40/89/112 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：短期各地疫情反复，上游原材料涨价，新品销售不及预期等。

中国中铁(601390)2021年限制性股票激励计划点评：激励计划完备合理成效可期 高要求目标彰显增长信心

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-11-23

事件：公司发布《2021 年限制性股票激励计划(草案)》，拟对不超过732 人授予不超过2 亿股的限制性股票，以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。

点评：

此次激励计划，能进一步健全公司的长效激励机制，最大限度地吸纳、保留人才，将股东利益、公司利益与管理层(包括核心骨干)利益紧密结合，利于公司长远发展。同时，以2020 年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心，逐年提高的ROE 目标符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE 边际提升”的判断，充足的激励有助于调动人才积极性，助力目标顺利实现。

激励计划完备合理，成效可期：此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股，占公司当前A 股总股本的0.98%，其中首次授予1.8 亿股，预留0.2 亿股；授予价格为3.55 元/股；首次授予的激励对象为4 名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数(2 亿股)及激励对象数(不超过732 人)较为合理，预计人均将获27.3 万股限制性股票，按照最新收盘价(5.39 元)与激励价格(3.55元)的价差1.84 元计(5.39-3.55)，人均净收益达50.2 万元；若未来公司业绩持续向好，股价稳步提升，则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性，更好地完成公司的业绩目标，助力公司行稳致远。

考核目标要求较高，彰显业绩增长信心：此次限制性股票在2022-2024 年分年度考核并解除限售，具体目标为：1)2022-2024 年扣非加权平均ROE 分别不低于10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；2)以2020 年为基准，2022 年-2024 年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；3)2022-2024 年均完成当年度国资委经济增加值(EVA)考核目标。

公司2020 年扣非归母净利润218.4 亿元，为历史峰值，考核目标以2020 年为基准，体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时，扣非加权平均ROE 的考核目标逐年边际提升，符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE 边际提升”的判断。综合来看，在建筑业总产值维持个位数增长的背景下，激励计划目标业绩要求相对较高，彰显公司对未来业绩增长的信心。

公司A 股、H 股均维持“买入”评级：我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.17元、1.31 元、1.47 元，现价对应公司A 股、H 股21 年动态市盈率分别为4.6x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A 股、H 股“买入”评级。

风险提示：新签订单增速放缓，订单回款不及预期，疫情反复风险。

三一重工(600031)：电动化重大进展：集团首座智能换电站亮相

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-11-24

三一集团首座智能换电站换电省时且可移动；电动化战略取得重大进展据三一集团官方微信公众号：三一集团首座智能换电站亮相。该款智能换电站为顶吊式换电模式，共有8 个电池位，包括7 块储量电池位和1 个备用电池位，电池充电时长小于1 小时，单日提供换电服务可达168 次，换电过程全自动，不到5 分钟可完成高效补能。适配重卡、自卸车、搅拌车、装载机等多种车型。

三一智能换电站最大的特点是所有设备均已提前车间调试完毕，高度集成装配在2 个集装箱内，可根据工期快速移动，最快可1 天落站并投入运营。

三一重工电动化领先同行，有望在新能源时代实现从追随到赶超的跨越根据中国起重机网信息，三一重工已与郑州瑞智通运送签订1000 台纯电动搅拌车订单并实现首批200 台交付。2021 年公司电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。我们预计到2025 年三一电动车辆(含搅拌车、渣土车)销售2.5 万辆，电动工程机械(含挖掘机和装载机)销售1.2 万台，电动化产品市占率约为31%。公司在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行，有望在新能源时代，弯道超车，实现对全球龙头从追赶到超越的跨越。

环保性、经济性凸现；工程机械电动化将形成新增长点，提升全球市占率郑州市要求自2021 年8 月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期约为3 年，单台全寿命周期可额外增加20-25 万元收益。电动化将加速更换需求，带来新增长点。

工程机械的电动化梯次推进，预计2025 年主要产品电动化渗透率达25%工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023 年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；2025 年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025 年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12 万台，渗透率25%(具体测算见之前报告《电动化助力公司：从跟随到超越，迈向全球工程机械龙头》)。

盈利预测及估值

三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023 年净利润为160//182/209亿元，同比增长4%/14%/15%，对应PE 为12/11/9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期；电动化进展不及预期

九洲药业(603456)：新合作、新产能、新阶段

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-11-24

报告导读

我们认为，公司收购Teva 杭州子公司及产能有望在2022-2023 年逐步释放业绩弹性，结合公司在技术平台供给端的积累和优势，我们预期2022年公司CDMO 业务仍在快车道。

投资要点

事件：收购Teva 杭州子公司及产能，CDMO 拓展新选择事件：公司2021 年11 月23 日公告收购泰华医药化工(杭州)有限公司100%股权，预估收购对价约为3400 万美元，同时公司签署《委托制造协议》，向Teva供应“根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)”。我们认为，此次收购是公司CDMO 业务产品、产能拓展的重要选择。

潜在影响：供给端优势是公司新产能匹配高利润项目的基础①短期看：根据公司公告，被收购公司2020 年收入约8757 万元、净利润-3078万元、总资产2.92 亿元。我们认为，考虑到GMP 级CDMO 项目生产验证、变更时间，假设2021 年底至2022 年上半年完成整合，2023 年起产能利用率爬坡可能带来增量产能。再考虑到2020 年泰华杭州厂区总资产周转率约为0.3，九洲药业平均总资产周转率约为0.56-0.6，在并购整合后，我们认为在中短期，被收购厂区总资产贡献收入可能有(相对于收购前)翻倍以上潜力。

②长期看：根据公司公告，泰华杭州厂区“占地115 亩，现有员工210 名左右，管理团队拥有10 年以上的行业经验”且“生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过国家药品家督管理局、美国FDA 和欧盟EDQM 审计”。我们更强调从供给端竞争力来评估公司在中期维度下的增长潜力，随着浙江瑞博、台州瑞博的产能释放(根据2021 年11 月1 日的《投资者关系活动记录表》，台州瑞博“购买了287 亩土地，预计2023 年建成4 栋车间，2024 年初投入使用”)，叠加此次收购所包含的高水平研发&管理团队、FDA 审计产能，我们认为进一步打开公司中长期CDMO 业务拓展的天花板。

盈利预测及估值

考虑到此次收购的产能和项目收入贡献，我们略上调2022-2023 年净利润增速预期，并假设随着公司整合和新产能利用率提升、降本增效，2023 年起CDMO相关产能投放可能更多，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.08、1.5 元/股，2021 年11 月23 日收盘价对应2021 年70 倍PE(2022 年50 倍PE)。

我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域(多肽类、核酸类等)、新业务(制剂类CDMO等)的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。

风险提示

生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。

赞宇科技(002637)重大事件快评：拟回购股份进行员工激励 看好公司长期发展

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-11-24

事项：

公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42 亿元(均含本数)公司股份，回购股份价格不超过22.80 元/股(含本数)，将用于后期实施股权激励或员工持股计划。

国信化工观点：

1)公司发布回购方案，拟用于员工长效激励：公司拟用自有资金进行回购，本次回购的资金总额上限为3.42 亿元(含本数)，预计回购股份数量约为1,500 万股，约占公司总股本的比例为3.19%；回购的资金总额下限人民币1.71 亿元(含本数)测算，预计回购股份数量约为750 万股，约占公司总股本的比例为1.59%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6 个月，回购股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性；另一方面说明公司对未来发展前景具有坚定信心，对公司的长期投资价值高度认可。

2)公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头：2020 年底公司表面活性剂产能80 万吨/年，2021 年公司河南鹤壁磺化表活20 万吨/年生产线已投产，广东江门20 万吨/年表活装置11 月中旬进入试车，2021 年底表活产能达到110 万吨/年左右。2020 年底公司油化板块总产能81 万吨/年，其中杭州油化产能20 万吨/年，印尼杜库达产能45 万吨/年，公司杭州油化10 万吨/年在建项目按计划推进，包括单甘脂等高端结构酯类产品，部分油酸项目预计于12 月投产，其余部分春节前后投产；2022 年公司河南鹤壁20 万吨/年油脂化工项目投产，预计2021/2022 年底公司油化产能有望达到90/110 万吨/年。

3)表面活性剂向下游延伸，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地：公司河南鹤壁基地50万吨/年液洗OEM产能预计2022年上半年投产。2021 年4 月，全资子公司眉山赞宇规划投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”，规划占地面积230 亩，建设周期为36 个月，预计土地招拍挂年底前完成。2021 年7 月，设立全资子公司沧州赞宇，投资12.5 亿元建设日化生态产业园，包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目，预计年底前完成土地招拍挂。公司通过产业链延伸至日化消费品领域，能够发挥并强化表面活性剂研发优势，进一步提高客户粘性，巩固市场份额，大大提升公司的竞争力，打造公司新的业绩增长点。

4)风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。

5)投资建议：继续维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.15/9.17/10.57 亿元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；摊薄EPS=1.73/1.95/2.25 元，当前股价对应PE=8.8/7.9/6.8x，维持“买入”评级。

冀东水泥(000401)：分红比例提升彰显信心 2022年价格有弹性

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：郁晾 日期：2021-11-24

事件概述。公司1 1月19日发布公告，提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%，且2021 年分红不低于0.75 元/股。

现金分红比例大幅提高，彰显公司信心。2019-2020 年，公司分红率20-25%左右，因此此次公司分红率提升幅度显著，体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照2021 年0.75 元/股的分红底线测算，目前公司股息率6.3%左右，从股息率角度来说投资性价比优秀。

战略重组重要事项落地，经营效率有望进一步提升。11 月17 日，公司公告完成以12.78 元/股(对应1.1x PB左右)向金隅集团发行10.66 亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司47.09%股权并吸收合并该公司，迈出资产重组重要一步，后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大，我们认为此次收购完成后，公司结构将进一步精简，经营效率有望进一步提升。此外，定增募资也有望进一步降低公司负债率，从而进一步降低公司吨三费，从而进一步提升公司利润。

需求有望恢复，2022 年业绩有望改善。随着7 月底政治局会议重新强调稳增长，以及专项债发行逐步推进，我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外，根据数字水泥数据，受益于能耗双控带来的供给收缩，8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升100-130 元/吨左右，同比高出150 元/吨左右，因此我们认为2022 年公司水泥价格起点将有所提高，从而使得业绩有望改善。

投资建议

考虑到年初以来成本及价格上升幅度较大， 同时上调价格及成本假设， 对应上调2021-2023 年378.3/390.6/400.1 亿元的收入预测2.3%/2.3%/2.3%至386.8/399.5/409.2 亿元，下调2021-2023 年归母净利润预测11%/10%/9%至27.6/31.0/34.4 亿元，同时将原2.30/2.55/2.80 元的EPS 预测下调至1.95/2.19/2.43元，对应11 月22 日11.91 元收盘价6.1/5.4/4.9x PE。维持公司2021E 盈利预测8x PE 的估值，对应下调目标价至15.60 元(原：18.40 元)，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

高能环境(603588)：资源化赣浙苏连中三元 延伸资源化深度+区域品类扩张

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/任逸轩 日期：2021-11-24

投资要点

事件：2021 年11 月23 日，公司公告收购江西鑫科环保高新技术有限公司80%的股权和浙江嘉天禾环保科技有限公司51%的股权，公告投资设立泗洪高能新材料技术有限公司。

资源化赣浙苏连中三元，延伸资源化深度+区域品类扩张。公司通过收购、投资设立大力推进资源化扩张。1)规模&区域扩张：江西鑫科(31万吨/年危废)、浙江嘉天禾(3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃)、江苏泗洪新材料(未披露规模)合计新增规模超38 万吨/年，截止2020 年12 月31 日公司在手危废核准规模98.599 万吨/年(在建45 万吨/年)。公司资源化规模再上台阶，实现江西、浙江、江苏三地拓展，地区发展潜力大。2)深度资源化+品类扩张：江西鑫科新增10 万吨/年电解铜及其他多金属深加工能力。布局深度资源化有望实现前后端协同，提升产品价值，公司竞争力与盈利能力有望进一步提升。浙江嘉天禾业务为输液瓶(袋)等塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。

收购江西鑫科80%股权，新建31 万吨/年产能布局深度资源化。公司拟以9315.79 万元收购江西鑫科80%的股权。交易完成后，江西鑫科新建年处理 31 万吨危险废物的多金属综合回收生产线，危废类别包括HW17、HW22、HW23、HW31、HW46、HW48、HW49、HW50 等8 个大类，涉及铜回收冶炼、镍回收、锌回收系统、铅锡铋冶炼、稀贵金属回收等5 个系统。根据2020 年2 月《江西鑫科环保高新技术有限公司多金属资源回收综合利用项目环境影响报告书》，项目拟投资金额11.37 亿元，总规模为年产10 万吨阴极铜，0.8155 万吨六水硫酸镍，2.45万吨锌锭，0.7 万吨锡，1.005 万吨铅，0.183 万吨精铋，0.95 吨金和57吨银。项目目前正在开展厂区建设等工作。公司进一步扩张产能规模，产业延伸至危废综合利用的深加工环节。

收购嘉天禾51%股权，切入塑料玻璃类医废综合利用。公司拟对浙江嘉天禾投资4000 万元，购股、增资后将持有浙江嘉天禾51%股权。浙江嘉天禾目前正在推进实施年回收利用3 万吨医用废塑料、4 万吨医用废玻璃改扩建项目。2022 年至2024 年经审计税后净利润(扣非)承诺不低于800 万元/1000 万元/1200 万元。收购完成后该项目可为公司子公司杭州新材料(废旧轮胎、橡胶资源再生利用业务)提供原料来源，实现协同。公司切入塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。

设立泗洪新材料，资源化项目外拓江苏。公司投资设立全资子公司泗洪新材料项目位于宿迁市泗洪县，江苏有望形成公司新的利润增长点。

盈利预测：我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1 亿元，考虑2021 年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS 分别为0.73/0.95/1.23 元。当前市值对应2021-2023 年PE 22/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。

风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

华友钴业(603799)：与容百签订战略合作协议 前驱体竞争力逐步凸显

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2021-11-24

公司近日与容百科技签订《战略合作协议》。本协议有效期至2030 年12 月31 日，协议约定公司与容百科技在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。

互利共赢打通销售渠道，前驱体市占率有望提升+竞争力逐步凸显本次战略合作协议中重点指出①公司向容百科技提供具备竞争力的前驱体加工费和优惠镍；②协议期内，容百科技在公司的前驱体采购量不低于18 万吨，并在公司提供具有竞争优势的金属原来计价方式以及前驱体加工费的条件下，采购量预计将达到41.5 万吨。该协议的制定一方面有望助力公司三元前驱体市占率的提升，公司2021H1 前驱体销售量达2.9 万吨，按照4 年18 万吨采购量进行估算，公司至少每年向容百供应4.5 万吨前驱体，公司销售量有望大幅提高；另一方面推动公司不断优化生产效率，降低生产成本，实现有竞争力的前驱体加工费。

深入技术合作加强正极材料产业竞争力，印尼镍项目保障成本优势容百科技是国内高镍三元领军企业，拥有领先产业的技术储备和研发能力，公司与其合作能够在前驱体产品开发领域获得必要的技术支持，打造具有竞争优势的三元正极材料产业链。此外，公司积极推进印尼多个镍项目布局，未来稳定产能释放为优惠产品供应提供保障。华越年产6万吨湿法镍项目年度投产，华科年产 4.5 万吨火法高冰镍项目预计2022 年底建成以及华飞年产12 万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2023年底建成投产。随着项目逐步投产，公司镍资源自给率有望提升，进而增强公司三元前驱体成本竞争优势。

投资建议

在全球新能源行业的快速发展背景下，公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链， 我们预计公司2021-2023 年的营收分别为313.5/423.3/582.5 亿元，同比分别增长48.0%、35.0%、37.6%；对应归母净利润分别为32.9/40.2/57.0 亿元，同比分别增长182.0%、22.4%、41.7%；对应PE 分别为46X、37X、26X，维持“买入”评级。

风险提示

公司在建项目投产进度不及预期；镍钴锰价格大幅波动风险；下游市场需求不及预期等。