顺络电子(002138)：三季度业绩符合预期 汽车和工业等需求强劲
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘双锋/雷鸣 日期：2021-10-16
事件
公司发布2021 年三季报，三季度实现营业收入11.65 亿元，同比增长15.09%，环比减少7.14%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长16.51%，环比减少12.79%。三季度毛利率为36.10%，同比提升1.00 个百分点，环比下降2.09 个百分点。
简评
三季度业绩符合预期，汽车和工业等需求强劲
整体来看，业绩符合预期。三季度营收及毛利率环比下滑，主要因以智能手机和PC 为首的消费电子需求自二季度以来表现疲软。净利润环比降幅大于营收，主要因股权激励费用计提和研发费用增加：(1)股权激励计提管理费用，管理费用/营业收入为13.03%，同比提升2.39 个百分点，环比提升3.61 个百分点；(2)研发费用增长，研发费用/营业收入为8.26%，同比提升1.91 个百分点，环比提升2.51 个百分点。消费类需求下行已在市场预期中反映，四季度为消费电子旺季，我们认为全年需求仍然乐观；工业、储能、汽车等需求强劲，前三季度，公司来自汽车电子/储能专用、陶瓷/PCB/其他的收入分别为2.22 亿元和4.68 亿元，已大幅超越2020 年全年，显示下游需求强劲且公司相关产品持续放量。
我们认为，公司增长的动力来自三方面：扩份额、扩品类和扩产能。
1、扩份额：驶入国产化快车道，全球份额仍低公司目前已成为全球电感龙头，全球市占率达11%，国内市占率超50%，产销量位于全球前三，中国第一。目前公司电感技术与日系龙头Murata 持平，但全球市占率仍相对较低。全球电子市场和品牌以中国大陆为主，而HOVM 等中国品牌过去多使用日系电感，主要系其先发优势、技术实力和品牌形象；贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定，而Murata 等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳，最近2 年接连关闭3 家中国区电感工厂。综合技术提升和供应链优势两大因素，公司作为全球电感头部企业，在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖，品牌力大幅提升，HOVM 持续提高顺络供货比例，非手机客户同步跟进，极大加速了国产化进程，且未来数年这一趋势还将持续强化。
2、扩品类：高端电感产品产能扩张，汽车、陶瓷等新品需求集中释放公司的基本面已经发生较大变化，5G 和电动车驱动下的电感需求量价齐升仅为一个方面。2021-2025 年，公司进入增速更快，持续性更强的高增长区间，其增长动力有3 点：
(1)主力电感产品(0201 等)：得到市场和客户认可速度加快，日本龙头公司Murata、Taiyo Yuden 等在被公司追上而无法保持技术优势，并于近两年相继退出消费级电感市场，关闭电感工厂；公司顺势扩大份额取得规模优势；
(2)高端电感产品(01005 等)：正成为下一代电感行业的主力产品，目前该类产品仅Murata、顺络等少数玩家可批量供应，且公司该类产品已经批量供应苹果、Skyworks、Qorvo、卓胜微等客户，产品实力得到认可。随着5G 射频前端模组PAMiD/DiFEM 等渗透加速，该类产品将在未来数年保持快速增长；目前01005 电感已实现批量化工艺，2020 年已实现产能翻倍，未来收入随产能扩张加速放量，2021 年有望实现数千万收入贡献。此外，一体成型电感市场前景广阔，顺络电子目前可实现批量供货，2020 年产能扩张3-4 倍并形成数百万收入贡献，未来还将持续扩产以满足客户旺盛需求。
(3)新品：2015-2020 年公司做了很多新产品研发、迭代和市场推广，包括空间更大毛利更高的一体成型电感、LTCC、汽车电子、陶瓷等业务，目前正处于新品放量收获期。随着前期产品技术迭代和市场推广逐步到位，这些业务在2021 年已迎来客户需求的集中释放，目前处于供不应求，持续扩产的新时期。
3、扩产能：资本支出维持高增速，盈利能力长期看好虽然公司在2020 年进行了较大幅度扩产，但仍无法完全满足快速增长的市场需求，产能持续紧张。未来5 年，公司资本支出将保持20%-30%年化增速，持续加大研发投入和扩产力度。公司原有投入使用园区规模为33 万平米，目前在建4 个新工业园区达65 万平米，2021-2024 年为项目密集建设期，产能从2021 年中起逐步释放，全部达产可贡献营收86.1 亿元/年，届时公司营收可达120 亿元，2020-2025 年营收CAGR 达28.1%。新工业园扩产项目为高毛利产品，公司未来盈利水平长期看好。
投资建议
公司产品技术已追平日厂，已建立品牌与规模优势，在国产化背景下具有巨大替代空间；且新园区扩产项目为高毛利新品，未来盈利水平长期看好。我们预计2021-2023 年公司营收为45.83、60.50、72.98 亿元，同比增长30.5%、32.0%、20.6%；归母净利润为8.19、11.51、14.62 亿元，同比增长40.3%、40.5%、27.02%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为31.6、22.5、17.7x。我们给予顺络电子目标价51.05 元，维持“买入”评级。
风险提示
5G 进展不及预期；消费电子需求不及预期；产品推广不及预期。
荣盛石化(002493)：前三季度业绩同比增长79% 浙石化二期投产在即打开成长空间
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-10-16
事件
公司发布2021 年三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利101.22 亿元，同比增长79.1%；对应Q3 实现归母净利35.6 亿元，同比增长45.5%。
简评
浙石化一期业绩逐步兑现，二期投产在即业绩空间广阔。今年以来，浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，H1 浙石化实现营收560.4 亿，净利润113.3 亿，超过了2020 年全年净利润112.3亿元，公司持有的浙石化51%股份对应的权益收益为57.8 亿。上半年，公司整体实现归母净利65.7 亿，同比增长104.7%，其中Q1、Q2 单季分别为26.2 亿、39.5 亿，Q3 公司预计实现归母净利35.6 亿，虽然环比Q2 下降9.8%，但仍保持较高盈利水平，并且预计同比增长45.5%，前三季度预计实现总归母净利101.22 亿元，同比增长79.1%。此外，公司主要产品前三季度价格均有所提升，化工原料乙烯、PX、PTA 平均价格分别为1013 元/吨、919元/吨、5085 元/吨，同比分别+28%、+68%、+45%。浙石化一期中投产的双酚A、丙烯腈前三季度价格分别23827、14252 元/吨，同比分别+133%、+70%。浙石化二期项目包括EVA、ABS、聚醚多元醇、顺丁橡胶、丁苯橡胶等在内的附加价值更高的乙烯下游产品，增加了公司业务种类。其中，第一批装置已经于2020年11 月投入运行，2021 年4 月和6 月，二期工程的乙烯和乙二醇装置分别实现了顺利开车，成功产出合格产品，其余装置的试车工作也在稳步推进中，产能稳步爬坡，预计2021 年下半年可全部投产，“4000 万吨炼化一体化”炼化巨轮呼之欲出，将进一步提升公司全产业链优势，业绩提升空间巨大。
炼化一体化布局支撑，跻身新能源材料优质赛道。公司近年来产能快速扩张，除传统炼油、乙烯、芳烃等石化项目之外，不断向下游延伸产品链，逐步加码新能源材料。公司去年底投产的20万吨EO 法碳酸二甲酯DMC 产能在今年逐步释放，DMC 除了作为聚碳酸酯PC 原料外，高端产品还可作为电解液溶剂应用于锂电池领域，公司未来有望在锂电材料领域开拓延伸。此外，浙石化二期规划中包括30 万吨EVA 产能，近年来随着光伏产业的迅猛发展，EVA 需求旺盛。根据卓创资讯数据，2021 年前三季度EVA 平均价格为1.96 万元/吨，同比增长70%，且仍处在上涨趋势中，截至10 月中旬已达到2.8 万/吨。与普通EVA 材料相比，光伏级EVA 对装置和技术均有较高要求，目前国内生产厂家较 少，国内EVA 市场呈现出供不应求的局面。浙石化二期投产的年产30 万吨EVA 材料可达到光伏级标准。随着具有高附加值的EVA 产能释放，公司盈利能力将得到进一步增强，并且以传统炼化布局为基，逐步向新能源赛道布局。
聚酯项目大力发展，新增项目稳步推进。公司子公司逸盛大化100 万吨/年瓶级切片、海南逸盛50 万吨/年瓶级切片和永盛科技7 万吨/年聚酯薄膜扩建项目的投产，促进公司上年年聚酯切片、涤纶丝及薄膜的营收同比增长113.5%和35%。公司未来包括年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目、与恒逸石化合作的年产600 万吨PTA 项目都在积极推进中，为公司发展带来多元增长动能。
研发费用大幅增长，构建技术护城河。21 年H1，公司研发费用达到了15.3 亿元，同比增长80.5%，其中Q2研发费用达到11.3 亿，同比增长54.1%、环比增长186.1%。研发费用的大幅增长主要来自于浙石化研发项目投入增加所致。公司长期以来一直重视研发生产，2012 年建立了“院士工作站”，2013 年建立了“博士后科研工作站”，2017 年又成立了“聚酯新纤维研发中心”。大量的研发投入也为公司带来了丰厚回报。公司成功研发出大规模熔体直纺聚酯和纺丝技术，芳烃产品新的合成技术路线，以及利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油的技术，有效降低了生产成本。此外，公司利用所掌握的PTA、聚酯及纺丝生产技术进行相应生产装置的增容改造，有效降低了单位产能投资成本和运行成本，增强了产品竞争力。公司以技术创新为发展动力，利用自主研发的石油化工产品降低了产品成本，提高产品附加价值，扩大公司竞争优势。
盈利预测与估值：预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为140.1、186.1、208.2 亿元，对应EPS 分别为1.39 元、1.84 元、2.06 元，对应PE 分别为13.8X、10.4X 和9.2X。考虑浙石化二期将于2021 年投产，且远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，荣盛石化具备高成长性。
风险提示：行业产能过剩；全球经济下行。
东方盛虹(000301)：Q3业绩环比下滑难掩预期向好 炼化一体化谱写发展新篇章
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-10-16
事件
公司发布前三季度业绩预告，宣布21 年前三季度预计实现归母净利14-15 亿元，同比增长494%-536%；对应Q3 业绩为2.53-3.53亿元，同比增长46%-104%，环比下降54%-35%。
简评
项目稳步投产助力上半年业绩同比高增，行业景气回落致使三季度盈利环比下滑。2020 年底以来，新冠疫苗开启大规模投放，疫情防控逐步放开，国内外经济和行业复苏得以提振。与此同时，2020 年四季度以来原油价格持续走高，目前已站稳80 美元/桶，受油价成本推动，石化、化纤产品内外需求回暖，上半年行业景气度上行。此外，子公司港虹纤维20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨再生纤维项目于2020 年下半年建成投产，并于一季度开始贡献业绩；虹港石化240 万吨PTA 于3 月初投产并逐步释放产能，同比增加了利润贡献。主要产品量价齐升，公司21 年上半年业绩大幅上涨，前三季度预计实现归母净利14-15 亿元，同比增长494%-536%。从三季度来看，涤纶长丝景气回落，价差相比二季度有所缩窄，POY、FDY、DTY 价差分别环比下降21%、16%、8%，利润空间压缩。与此同时，受“能耗双控”政策影响，连云港基地PTA 部分装置暂停开车，公司开工率及PTA 产品产量环比下跌。涤纶长丝行业景气回落叠加PTA 产品生产受限，公司三季度主要产品盈利下滑，相比Q2 盈利5.45 亿元，公司Q3 业绩环比预计下降54%-35%，对应归母净利润为2.53-3.53 亿元。随着各新增项目逐步投产并释放业绩，公司盈利有望逆势增长，未来上涨空间依旧广阔。
EVA 供需向好、价差攀高，斯尔邦盈利持续增强，公司全产业链逐步打通。2021 年4 月，东方盛虹收购斯尔邦，优质核心资产赋能公司下游产业。作为民营化工行业高端制造的代表性企业之一，斯尔邦在高附加值烯烃衍生物行业精耕细作，建立起基础化工及精细化学品协同发展的多元化产品结构，品牌形象及客户信赖程度不断攀升，市场前景开阔。斯尔邦目前投入运转的醇基MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年，单体规模位居全球前列，同时配备丙烯腈产能52 万吨/年(全国第一)、EVA 产能30万吨/年(全国第一)、MMA 产能17 万吨/年(全国第四)、EO产能18 万吨/年，均位居行业前列，对区域产品定价具备较大影响力。斯尔邦整体注入后，上市公司主营业务延伸至高附加值烯 烃衍生物的研发、生产及销售，新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时，“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除，上市公司的同业竞争减弱。低碳时代以来，光伏需求持续强劲，国际市场稳步增长，刚需采购EVA 氛围向好。2020年全球光伏年均新增装机量为130GW，光伏级EVA 料需求为60 万吨左右，随着光伏新增装机量上涨，光伏级EVA 需求有望持续增长。受益于下游光伏需求强势拉动，9 月以来国内EVA 出厂价格快速上涨。截至10 月15日，斯尔邦EVA 报价为27000 元/吨，较9 月15 日、8 月16 日分别增长1400、6600 元/吨，涨幅分别为5%、32%。自去年十月以来，EVA 价差居高不下，在13000 元/吨附近小幅波动后，EVA 价差9 月上涨至19000 元/吨，涨势旺盛。年末有大量硅料新产能释放，有望带动光伏组件价格下降、装机量上升，进一步带动EVA 需求。
作为行业领跑者，斯尔邦一直精心耕耘EVA 板块，目前，斯尔邦EVA 二期项目推进提速，其中20 万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产(以光伏料为主)；三、四期项目也在同步跟进，远期规划年产百万吨，届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。斯尔邦已建立起强大的技术优势和优良的议价能力，供需向好格局下，斯尔邦EVA 盈利能力增强，业绩增长前景可待。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放，上市公司一体化逐步完善，抗风险及盈利能力增强。
炼化一体化投产在即，原油进口获坚强保证，未来增速仍可期待。2019 年，公司开启盛虹炼化一体化项目建设。
项目范围包括1600 万吨/年炼油、280 万吨/年的对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，预计将于2021 年底建成投产。随着盛虹1600 万吨炼化一体化项目逐步建成投产，盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA，PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维，公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式，实现“一滴油”到“一根丝”的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告，公司已收到国家发展改革委办公厅复函，盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600 万吨/年，其中2021 年使用进口原油200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油1600 万吨。“原油使用牌照”的获得，为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外，公司还有多个规划、在建项目，其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50 万吨/年；拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；拟建POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45 万吨，并配套PPG 产能11.25 万吨/年、POP 产能2.5 万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正在稳步推进，项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升，叠加炼厂原油进口获得坚强保证，公司业务兑现前景明朗，未来业绩增速仍可期待。
盈利预测与估值：考虑斯尔邦并表，预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.12 亿元、121.43 亿元和174.04 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元，对应当前股价PE 分别为25.7X、14.3X 和10.0X，，目标价38.95 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。
韦尔股份(603501)：21Q3业绩预告符合预期 车载CIS及显示IC驱动长期成长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘双锋/雷鸣 日期：2021-10-17
事件
韦尔半导体发布业绩预增公告，2021 年前三季度实现归母净利润为32.52-36.52 亿元，同比增长88.32%-111.49%。2021 年第三季度实现归母净利润10.08-14.08 亿元， 同比增长36.9%-91.2%。
扣除非经常性损益后，2021 年前三季度实现归母净利润为28.16-32.16 亿元，同比增长77.52%-102.74%。2021 年第三季度实现扣非归母净利润为8.5-12.5 亿元，同比增长29.1%-59.5%。
非经常性损益增加主要为投资收益及投资的公允价值变动。
简评
一、手机CIS 受到需求疲软影响，预计光学升级将逐步恢复尽管2021 年下半年手机市场销售疲软，对公司收入增长造成一定影响，公司凭借OV64B、OV60A 等小像素产品仍取得了高于行业的增长。我们预期2022 年手机市场将有所回暖，需求平稳增长，公司将在2500 元以下及3500 元以上档位主摄市场继续扩大份额，带动公司整体产品结构持续优化。同时，我们预期2022 年光学升级将有所恢复，对CIS 市场推动较大的升级方向包括：旗舰机双主摄方案继续下沉，屏下摄像头推动部分机型搭载前置多摄，同时多光谱/不可见光摄像头方案开始渗透，将带动市场规格及公司业绩成长。
二、汽车CIS 业务有望高速增长，进一步扩大市场份额2021 年由于安森美供应短缺问题以及公司独特技术优势，公司的份额明显提升，项目进展顺利。我们预期随着汽车电动化智能化趋势，车载CIS 市场未来3-5 年迎来黄金发展期，将迎来包括搭载数量、AI 功能(如行人检测、停车辅助和盲区预警)、分辨率、HDR 等一系列升级，预计2025 年市场空间将有数倍增长。公司采用像素分割技术解决LED 防闪烁问题，在宽动态、暗光效果及信噪比方面有较强技术优势。公司汽车CIS 业务有望长期继续扩大市场份额，实现高速增长。
三、显示驱动芯片紧缺状态短期难以缓解，长期受益于国产化由于晶圆产能紧缺及下游需求增长，2021 年TDDI 价格涨幅较高，公司2022 年将大幅扩大产能，并导入品牌客户，拓展DDIC 品类。我们认为明年显示驱动芯片仍将处于紧缺状态，价格和毛利率保持高位。长期随着全球面板产能向国内转移，对国内显示驱动芯片的需求非常强劲，公司将受益于国产替代趋势，行业地位及份额将不断提升。
四、盈利预测
公司逐步构建半导体平台企业，下游手机、汽车、安防三大需求拉动CIS 增长，支撑公司基本盘；同时并购Synaptics TDDI 团队及吉迪思 DDIC 业务，与北京极感科技成立合资公司极豪科技切入屏下指纹，形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台，为未来增长提供驱动力；此外，韦豪创芯投资孵化版图不断扩大，培育生态链和技术合作伙伴。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为45.3、60.3、72.4 亿，对应目前股价市盈率为47.9X、36.0X、30X，公司股价具有较大上行空间。
五、风险提示
手机出货量不及预期，大客户导入不及预期，汽车智能化发展不及预期。
浪潮信息(000977)公司简评报告：盈利能力提升 业绩持续高增长
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：翟炜/李星锦 日期：2021-10-17
事件：10 月14 日，浪潮信息发布2021 年前三季度业绩预告。前三季度公司预计实现归母净利润为125,664 万元至144,514 万元，上年同期为62,832万元，同比大幅增长。其中，Q3 预计实现归母净利润45,346 万元至64,196万元，同比增长约103.66%至188.32%。
点评：
2021 年前三季度，公司净利润实现大幅增长，预计同比增长100%–130%。受益于下游市场需求拉动，服务器行业整体运行态势良好，公司坚持以市场为导向，持续研发技术创新，加强市场渠道开拓，积极把握市场机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化，同时深挖管理潜能，综合成本不断下降，生产运营效率及盈利能力大幅提升，有力地促进公司经营业绩大幅增长。
龙头地位稳固，人工智能、边缘计算等领域优势显著。公司作为全球智慧计算的领先者，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，完善数据中心、人工智能、边缘计算领域布局，业内领先优势明显。根据Gartner 最新数据，2021 年Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%。根据IDC发布的数据显示，2020 年度，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一，在中国市场，连续4 年市占率超50%，浪潮边缘服务器以32%的市占率居中国市场第一。
投资建议：公司掌握高端服务器核心技术，人工智能等领域业界领先，业务有望受益于互联网厂商云计算业务需求的增长。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为693.42、818.23、949.15 亿元，归母净利润分别为19.86、25.25、30.93 亿元，EPS 分别为1.37、1.74、2.13 元。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期，行业竞争加剧的风险。
兴发集团(600141)：磷化工高景气业绩大增 一体化优势叠加产能扩张发展持续向好
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-10-17
事件：10 月15 日晚，公司发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入165.80 亿元，同比增长8.93%；归母净利润24.88 亿元，同比增长592.24%。
磷化工行业迈入景气周期，主营产品上涨助力业绩上行。公司2021Q3 业绩的大幅提升，主要归因于磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦等主营产品的价格上涨推动销售额提升。2021Q3，公司主要产品磷矿石、磷铵、有机硅(DMC)及107 胶、草甘膦的价格分别同比上涨63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分别环比上涨17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。虽然磷铵和有机硅等产品的销量环比有所降低，但是在全线产品价格上涨的带动下，公司2021Q3 单季度营收同比+14.4%，环比+24.9%；Q3 单季度归母净利润同比+506.9%，环比+71.3%。
磷矿电一体化优势明显，资源成本控制得到良好回报。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。公司前阶段规划的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目(包括100 万吨/年选矿、120 万吨/年硫磺制酸、40 万吨/年磷酸、40 万吨/年磷铵项目)，已在充分试运行后于第二季度陆续投产转固。此外，公司参股40 万吨/年合成氨项目于二季度末开车成功，运行情况良好，原材料合成氨自给率明显提高，一定程度降低公司生产成本。公司下游硅产品生产装置实现稳产高产，2021 前三季度有机硅开工率维持在80%。
产能稳步增长保障业绩提升，积极拓展电子级化学品市场。公司目前仍在持续推进多个产能扩张项目：后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目计划于2022 年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615 万吨/年；内蒙兴发在建5 万吨草甘膦产能及40 万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022 年Q2 及2023 年6 月投产。公司旗下兴福电子正在兴建的4 万吨电子级硫酸项目预计于2022 年上半年前分期投产。新启动的6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021 和2022 年分期投产。
盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为33.13(上调41.2%)/38.34(上调42.8%)/45.41(上调55.5%)亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险
荣盛石化(002493)：浙石化二期逐步投产 效益释放明显
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-10-17
公司发布2021 年前三季度业绩预告，前三季度共实现归母净利润101.22亿元，同比增长79.08%。第三季度实现归母净利润35.55 亿元，同比增长45.47%。浙石化二期逐步投产效益释放。
支撑评级的要点
2021 年前三季度净利润大幅增长，业绩符合预期：公司发布2021 年前三季度业绩预增公告，前三季度共实现归属上市公司股东净利润101.22 亿元，比上年同期增长79.08%；第三季度实现归属上市公司股东净利润35.55 亿元，同比增长45.47%。业绩大幅增长的主要原因为浙石化炼化一体化项目盈利大增，随着原油价格抬升，成品油及化工品价格较去年同期有显著上涨。其中纯苯、苯乙烯、丁二烯、丙烯腈2021 前三季度均价较去年同期涨幅均超过50%。另外，与去年同期相比，浙石化新产能陆续投放，产销增加。除此之外，逸盛大化瓶片及永盛科技薄膜、聚兴化纤聚酯长丝均有新增产能投放，贡献盈利。
2021 第三季度成本抬升，产品价格走势各异：根据百川盈孚统计，2021 年上半年布伦特原油均价为65.2 美元/桶，2021 年第三季度布伦特原油均价涨至73.22 美元/桶，环比第二季度增长6.09%。炼化项目主要产品中，仅丁二烯均价环比增长仍超过30%，另外纯苯、乙二醇、丙烯腈、PX、PTA 及涤纶长丝价格环比有小幅上升，而苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、PC 价格环比有不同程度回落。第三季度汽柴油及低硫燃料油环比第二季度均有1-5%不同幅度的涨价，但其幅度均不及布油。虽然第三季度浙石化二期开始贡献业绩，但成本抬升压力显著。
浙石化二期项目更具竞争力：浙石化二期项目正在建设投产中，共2000 万吨/年原油加工产能，建成后烯烃下游将新增光伏级EVA、ABS 及顺丁橡胶、丁苯橡胶等制品，化工品与炼油产品的比例较一期项目将进一步提升，因此未来浙石化二期项目投产后有望更具竞争力。公司化工品板块2021 年上半年毛利达到39.15%，2020 年全年化工品毛利率为28.69%；炼油产品2021 年毛利率为30.65%，2020 年全年化工品毛利率为25.62%。
中金石化受益于芳烃周期回暖：2021 年芳烃价格底部回升，根据百川盈孚统计，2021 年上半年纯苯、苯乙烯及PX市场均价较2020 年市场均价涨幅分别达66.73%，44.36%及20.95%，其中二季度均价的涨幅更高。受益于芳烃行业周期底部反弹，根据公司公告，2021 年上半年中金石化净利润为4.38 亿元(未经审计)，而2020年全年仅0.83 亿元(经审计)。未来随着下游继续扩产以及终端消费品从疫情恢复中受益，预计芳烃需求有望继续保持景气。
估值
预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.286 元，1.933 元，2.160 元，对应当前PE 分别为14.8 倍，9.9 倍，8.8 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
浙石化项目投产不及预期；原油价格大幅波动；全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险；能耗双控等政策风险等。
中国中冶(601618)：新签合同高速增长 综合实力超群
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/尹欢科 日期：2021-10-17
事件
10 月15 日，公司发布2021 年1-9 月份新签合同情况简报，公司2021 年1-9 月新签合同额8770.6 亿元，同比增长25.1%。9 月份，公司新签单笔合同额在10 亿元以上的重大工程承包合同共10个，金额合计达469.6 亿元。
简评
新签合同快速增长，全年有望持续突破万亿合同量。公司2021年1-9 月新签合同额同比快速增长，2021 年3 季度公司新签合同额合计2620 亿元，同比增长11.1%，9 月当月新签合同额为三季度最高，为913.4 亿元。公司在2020 年首次跻身新签合同万亿俱乐部，今年有望继续突破万亿合同量，充足的项目储备支撑公司不断成长，为公司未来业绩增长提供保障。
多元发展增强综合性工程承包竞争力，业务在广东强力拓展。公司作为全球冶金巨头，凭借多元化业务能力及全产业链优势，在多个综合性项目中拔得头筹。9 月公司新签重大工程承包合同中金额位于前二的合同均为综合性工程，工程内容涉及市政基础设施、公共服务配套、河道综合治理、水系整治以及景观绿化的投资、勘察设计、施工总承包等多个方面，其中中冶城投、中国二冶、中冶赛迪及中冶沈勘联合签订的201.8 亿元湛江经开区东海岛产业园(扩园)项目是广东省重点战略项目，也是中冶集团在广东省首个超百亿元片区综合开发项目；中国五冶牵头签订的152 亿元广东肇庆产业园区基础设施总承包项目位于粤港澳大湾区，项目中标及合同的签订为公司进一步扎根粤港澳大湾区市场打下了坚实基础。包含以上两个新签合同在内，公司9 月在广东连续新签3 个重大工程项目，金额合计达366.1 亿元，在广东市场的业务拓展卓有成效。
资源开发业务持续向好，业绩增长持续超预期。公司资源开发业务坚持“快挖快卖”的生产经营指导方针，上半年资源业务已实现34.7 亿元的营业收入，合计利润10.9 亿元。在产三大矿山储存量充足，加之可能的扩产计划及仍高位运行的镍、铜、锌、铅等有色金属价格，下半年有望助推公司业绩持续超预期增长。
维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为0.49/0.60/0.72 元，维持买入评级和5.33 元的目标价不变。
风险提示：工程承包业务拓展及推进不及预期。
天士力(600535)：复方丹参滴丸新适应症获批 市场潜力有望持续释放
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2021-10-17
事件
复方丹参滴丸新适应症获批
10 月13 日，公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于复方丹参滴丸的《药品补充申请批准通知书》。
简评
糖网适应症终获批，丹滴市场潜力有望持续释放复方丹参滴丸于1993 年上市，是公司独家开发的主要用于预防和治疗心血管疾病的现代创新复方中药，为国家医保目录品种、国家基本药物目录品种、国家基药低价药品目录品种。
公司于2008 年向国家食品药品监督管理局药品审评中心递交复方丹参滴丸增加糖尿病视网膜病变适应症的临床补充申请，2009 年5 月获得临床试验批件，2019 年1 月向国家药监局提交增加糖尿病视网膜病变适应症的补充申请。2021 年10 月13 日，公司公告，复方丹参滴丸获得国家药监局的《药品补充申请批准通知书》，糖网适应症获批，新增适应症为：用于2 型糖尿病引起的Ⅰ期(轻度)、Ⅱ期(中度)非增殖性糖尿病视网膜病变气滞血瘀证所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。目前，复方丹参滴丸关于糖尿病视网膜病变适应症的治疗已纳入2020 版《中国2 型糖尿病防治指南》。
复方丹参滴丸为公司独家产品，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。根据 IQVIA 中国医院药品统计报告MAT2020Q4 中成药用于缺血性心脏病市场口服用药排名，复方丹参滴丸市场份额为 14.6%，全国排名第一。2020 年复方丹参滴丸的销量达到1.07 亿盒，同比减少10.14%，以28 元的中标价推算，复方丹参滴丸2020 年销售额约为30 亿。根据PDB 的数据库显示，2020 年样本医院复方丹参滴丸销售金额为2.0 亿元，同比下降2.3%，主要受渠道库存清理影响。公司多年来积极推动对于糖尿病并发症的治疗，此次新适应症获批预计将有助于进一步打开复方丹参滴丸市场空间。
新适应症拓展用药人群，糖尿病布局进一步稳固公司通过“四位一体”的创新研发方式，聚焦糖尿病以及并发症领域的治疗，在肠道、胰腺、肝脏、肌肉脂肪等各个器官组织不断加强创新产品布局，目前管线趋于完善。本次复方丹参滴丸的糖尿病视网膜病变适应症获批，使得公司在糖尿病及并发症治疗方面的产品线布局得到进一步稳固。
糖尿病视网膜病变是糖尿病最常见的微血管并发症之一，同时也是目前主要的致盲性眼病。2015 至2017 年中华医学会内分泌学分会调查显示，我国18 岁及以上人群糖尿病患病率为11.2%。在糖尿病患者中，糖尿病视网膜病变患病率约为23%，其中，非增殖性糖尿病视网膜病变患者占糖尿病患者人数的19.1%，约为2000 万人。
现有的治疗方案及临床指南显示，糖尿病视网膜病变存在未被满足的临床需求。随着人口老龄化趋势加剧和人们对糖尿病视网膜病变认识和治疗理念的改变，可以预见国内糖尿病视网膜病变药物市场规模还将呈现增长态势。
除此之外，本次新增用于非增殖性糖尿病视网膜病变气滞血瘀证症状改善的丹滴单次用量及疗程周期均有所增加。根据复方丹参滴丸新版说明书内容，冠心病等心血管疾病的治疗需要连续用药28 天，一疗程需10 丸*3 次*28 天=840 丸；而针对糖尿病性视网膜病变的治疗则需要连续用药24 周，一疗程则需20 丸*3 次*24 周*7天=10080 丸，按每180 丸28 元的中标价计算，一疗程需1,568 元。假定公司的丹滴产品预计可以覆盖4%的目标人群，预计市场规模可达12.54 亿元。
盈利预测与投资评级
我们认为，丹滴在糖网适应症和FDA 申报方面的进展有望继续推动稳健增长，预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为77.50 亿元、84.31 亿元和92.44 亿元，归母净利润分别为13.05 亿元、12.10 亿元和13.83 亿元，折合EPS(摊薄)分别为0.86 元/股、0.80 元/股和0.91 元/股，对应PE 分别为15.5x、16.7x 和14.6x，维持买入评级。
风险分析
产品推广不达预期；产品降价风险(省际集采联盟导致产品降价超预期)、原材料及动力成本涨价风险等。
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