周二机构一致看好的十大金股

锦江酒店(600754)2021年半年报点评：上半年利润转正 海外业务拖累整体业绩

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李泽楠/朱悦 日期：2021-09-12

事件：2021 上半年公司实现营收52.63 亿，同比增长28.67%，实现归属上市公司股东净利润464.84 万元/同比-98.37 %,扣非后归母净利润-1.33 亿(去年同期-3.78 亿)，扣非后归母净利润为负主要因境外酒店拖累，营收净利差异主要是上年同期出售子公司股权等所致。报告期内，公司合并营业收入比上年同期增长，主要是公司旗下境内有限服务型酒店运营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复所致。其中Q2 营收29.63 亿/同比上涨55.87%，归母净利1.87 亿，扣非后归母净利0.28 亿/同比+110%。

2021 上半年整体毛利率为29.49%，同比+16.34pct，销售费用率为6.55%，同比-0.77pct；管理费用率21.15%，同比-2.57pct；财务费用率5.66%，同比+2pct。

Revpar 境内酒店Q2 基本恢复，海外疫情影响整体业绩：境内酒店2021 年Q2平均房价为220.21 元,同比上升21.91%，出租率为72.35%,同比上升14.3pct，RevPAR 为159.32 元/间，同比上升51.94%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+18.37%/+11.26pct/+39.21%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+25.23%/+16.97pct/+67.01%；随着疫情有效防控，2021Q2中国境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的92.39%，中国境内经济型酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的92.09%，中国境内整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的99.55%。

受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店上半年Revpar为18.52欧元/间,同比-2.99%，Q2整体RevPAR为19.38欧元/间，同比+112.5%。境外酒店整体上半年实现收入1.08亿欧元，同比下降7.95%，归母净利-0.44亿欧元。

公司食品及餐饮业务实现合并营业收入1.22 亿元，同比上涨17.12%，归属于食品及餐饮业务分部净利1.74 亿，同比增长24.59%，主要因为是公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。

持续扩张，关注捕捉客群需求和升级产品品质：2021下半年，受新冠肺炎疫情持续影响，公司经营情况仍存在发生较大幅度变动的可能性。而在市场环境变化下对市场动态及客群需求的有效捕捉和产品的提质升级，也是在疫情大环境下实现迅速回弹的主要动力。锦江酒店2021年上半年新开酒店781家，净增419家，相比2020年上半年(新开651家，净增开业305家)新开门店显现提升态势。集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

盈利预测、估值与评级：受疫情对国内外业务影响，我们分别下调21-23 年EPS67%/16%/14%至0.30/1.12 元/1.46 元，对应21-23 年PE 为149/41/31倍，下调为“增持”评级。

风险提示：商誉减值风险；国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。

广汽集团(601238)：销量整体受芯片短缺影响 埃安持续增长

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-09-12

投资要点

公告要点：2021 年8 月广汽集团乘用车产量为117,379 辆，同比-29.42%，环比-28.27%；销量为122,366 辆，同比-32.25%，环比-32.20%。广汽本田产量43,682 辆，同比-34.79%，环比-9.12%；销量44,642 辆，同比-38.50%，环比-26.17%。广汽丰田产量43,892 辆，同比-33.65%，环比-39.15%；销量42,819 辆，同比-36.09%，环比-43.01%。广汽乘用车产量15,471 辆，同比-12.57%，环比-47.64%；销量18,035 辆，同比-31.45%，环比-38.29%。广汽埃安产量11,818 辆，同比+80.54%，环比+16.93%；销量11,619 辆，同比+87.10%，环比+10.36%。

广汽整体产批同比下滑，自主品牌(传祺+埃安)表现较好：8 月乘联会口径狭义乘用车产量实现148.4 万辆(同比-11.2%，环比-2.7%)，批发销量实现151.2 万辆(同比-12.9%，环比+0.2%)。广汽8 月表现差于行业，主要由于芯片短缺影响较大。1)广汽埃安：产批实现正增长，优于集团整体，主要由于AION Y 表现良好，8 月产批分别为4522/4124 辆，环比分别+55.34%/+32.65%，AION S 产批分别为5099/5238 辆，环比分别为+0.28%/+3.27%。2)广汽传祺：8 月产批同环比均下滑，重点车型GS4 8 月产量为2145 辆，同环比分别为-75.94%/-78.47%，8 月销量为2870 辆，同环比分别为-74.31%/-69.23%，下滑较多。影豹8 月订单15,366辆，自6 月18 日预售起累计订单超3 万辆，超市场预期。3)合资品牌：产批同环比均下滑。广本部分重点车型环比改善，雅阁(包含混动)8 月产批分别为14607/14401 辆，环比分别为+42.06%/+41.83%；缤智8月产批分别为10971/11432 辆，环比分别为+161.21%/+34.42%。广丰重点车型中，凯美瑞/雷凌产批同环比均下滑，整体收芯片影响较严重。

企业端集团整体+广本+广汽乘用车去库，广丰+埃安补库：根据我们自建库存体系显示，8 月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-4987 辆。

广本+广汽乘用车去库，企业库存当月分别为-960/-2564 辆，广丰+埃安企业端补库，企业库存+1073/+199 辆。广丰/广本/自主(包括埃安)企业库存累计分别为-23515/-25743/+5496 辆(2017 年1 月开始)。

盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们维持广汽2021-2023 年归母净利润为80/100/116 亿元的预期，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023 年EPS 为0.77/0.97/1.12 元，PE 为24/19/17 倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量。维持广汽集团至“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

通策医疗(600763)公司点评报告：业绩高增长 医院扩张稳步推进

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：周平 日期：2021-09-12

疫情影响消退 ，上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入13.18亿元，同比+74.81%，归母净利润3.51 亿元，同比+141.16%，扣非后归母净利润3.42 亿元，同比+148.64%。Q2 实现收入6.86 亿元，同比+23.14%，归母净利润1.86 亿元，同比+13.27%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比+12.59%。Q2 利润增速略低于收入增速，主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。新冠疫情影响消退，公司业绩增长重新进入快车道。

费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年上半年公司毛利率为46.75%，同比+6.44 个pp，净利率为30.11%，同比+8.43 个pp，期间费用率为12.84%，同比-3.22 个pp。其中销售费用率为0.86%，同比+0.02 个pp，销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入；管理费用率优化明显，同比-3.66 个pp。研发费用率为1.81%，同比+0.45 个pp。单Q2公司毛利率46.05%，同比下滑4.3 个pp，主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放，公司利润水平有望进一步提升。

“区域总院+分院”模式下，四大主营业务高增速。公司经营采用“区域总院+分院”模式，在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院，三家总院收入和净利润持续增长，服务产能加速扩张。2021 年上半年，公司口腔医疗服务营业面积达到17 万平方米，开设牙椅2101台，口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%)，上半年种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43 亿元，分别同比增长76%/76%/68%/69%。

蒲公英项目继续推进，体外医院建设稳步进行。2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8 月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面，武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020 年10 月开始试营业；成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.6/38.1/48.5 亿元，增速为41.9%/28.7%/27.1%，净利润分别为7.5/9.9/12.8 亿元，增速为51.9%/32.2%/29.4%，对应PE 分别为101/76/59X。

风险因素：新建医院或医院爬坡不及预期；市场竞争加剧；新推出服务增长不及预期。

完美世界(002624)：抢占研发先机 补齐短板布局多元赛道

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-09-12

游戏研发支出领先同行：公司游戏业务拥有20 余个具有独立开发能力的研发团队，公司也在技术、美术、测评、流程管理等方面为游戏开发提供强大的平台支持，保证完美世界维持其研发优势。2020 年，完美世界研发支出15.89 亿元，占营业收入15.54%；研发人员共3739 人，占员工总数66%，均为A 股游戏公司中上游水平，为公司引擎技术领先打下坚实基础。

积极布局创新品类：公司优势领域为MMO 类端游与手游，现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏：《幻塔》、《战神遗迹》、《梦间集》。

《幻塔》加入二次元元素，吸引Z 世代玩家；《战神遗迹》加入回合制元素，“轻操作+社交模式”增强玩家的游戏粘性；《梦间集》定位为女性向游戏。2021 年4 月，完美世界战略发布会一次性公开近30 款新品及IP，超过半数为细分赛道的创意类新品，坚守经典方向的新品也展现出高品质、次世代、跨平台、全球化的特点。

UE4 引擎应用行业领先：公司是国内最早自主研发3D 引擎的游戏公司，自研产品占比超过95%，形成了深厚的核心技术积累及扎实的底层基础建设。在前沿技术应用上公司大胆尝试，近年来在游戏研发中成功应用了“可交互特效系统”、“3A 级面部”、“次时代风场”、“超拟真材质”等前沿技术，随着引擎迭代升级以及玩家对画面品质要求不断提升，公司导入UE4 引擎开发游戏。UE4 引擎可以搭建极真实的虚拟世界，成本高、难度大，但是研发出的游戏在画面品质方面极具竞争力。完美世界目前使用UE4 开发了《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》等游戏，储备游戏包括新《诛仙世界》、《逐光之旅》等，作品数量与质量均远超A 股其他游戏公司。

长线运营优秀，买量差距适量补齐：公司游戏以自研自发为主，运营部门与研发部门保持高效沟通，多款MMO 类游戏长线化运营能力优秀，历史运营数据也有助于团队运营新游戏，进而保证运营策略精准发挥游戏优势，游戏生命力较强。完美世界买量策略风格相对温和，在适量补齐买量差距的基础上控制成本，IP 基础较差的游戏买量支出也不超过总流水30%。

《梦幻新诛仙》“MMO+回合制”，IP 价值与品牌口碑双重提升：《梦幻新诛仙》6 月25 日上线，上线次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5，上线首月累计流水超过5亿元，次月流水4 亿元，上线至今稳居畅销榜前列，表现相当稳定，未来流水表现依旧向好。与完美世界游戏以往重度氪金的特点相比，《梦幻新诛仙》等后续新游开启“平民化”路线，对微氪玩家、零氪玩家较为友好，玩家可以选择爆肝换取氪金体验，有助于增加游戏流量，提升口碑，进而保证游戏的长线运营，实现了IP 价值与品牌口碑的双重提升。

《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”，三测反馈亮眼：即将正式推出二次元作品《幻塔》，目前TapTap 预约人数已经突破107 万，评分6.4。

《幻塔》使用UE4 引擎开发，在MMO 的基础上融合开放世界和动作游戏元素，社交属性较强的特点使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同，在Z 世代玩家群体中热度较高。2021 年7 月《幻塔》三测，留存率达到20%-30%，反映出玩家认可度较高，根据玩家反馈，工作室积极响应并删除玩家颇有微词的神格系统与源器系统，两个重大氪金点的调整迅速拉升玩家对《幻塔》好感度。

我们预计公司2021-2023 年实现营业收入114.9/139.9/167.2 亿元，同比增幅12.4%/21.7%/19.5%，归母净利润17.6/23.4/27.1 亿元，同比增幅13.5%/33.3%/15.7%，对应EPS 为0.8/1.1/1.3 元，PE 为17.5x/13.2x/11.4x。

维持“买入”建议。

风险提示：宏观环境剧烈变化；国内外监管趋势变化；新游项目推进不及预期；影视项目参演人员道德风险；

亚玛顿(002623)：发展迎拐点 超薄光伏玻璃先锋再起航

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-09-12

聚焦超薄光伏玻璃，差异化铸就竞争优势，发展迎拐点。公司是我国领先的超薄光伏玻璃生产企业，拥有独特的气浮式钢化技术，2.0mm 薄光伏玻璃占比高于主要竞争对手，目前已攻克1.6mm 超薄光伏玻璃生产技术，是国内多家头部组件企业和特斯拉Solar Roof 系列产品的重点供应商。我们认为公司扩充原片及深加工产能后，打通光伏玻璃上下游产业链一体化，发展迎重大拐点，同时电子玻璃等业务也有望快速成长，成为利润增长新的一极。

光伏玻璃：轻薄化大势所趋，推升行业壁垒及集中度。我们认为在载荷问题逐渐解决的背景下，薄玻璃(2.0mm 及以下)提升发电效率的优点将逐渐凸显，未来占比将逐渐提升，光伏玻璃行业将呈现轻薄化、大尺寸化的特点。而由于大尺寸薄玻璃对生产企业从窑炉设备到生产管理都提出了更高的要求，因此我们认为未来行业壁垒将提升，市场份额将逐渐向头部企业集中。

解决原片供应问题，聚焦一体化，成长迎拐点。由于缺乏原片产能，公司过往主要集中于深加工环节，同时因为原片采购价格无优势、供应不稳定影响开工率造成毛利率较低。2021 年开始，公司原片及深加工产能扩张加速，预计到2021 年底，公司将形成1.5 亿平米的深加工产能，同时体系内拥有1950吨/日原片产能，预计能够保证80%的原片供应，伴随公司与众多头部客户签订长单，公司光伏玻璃销售有望迅速放量，同时毛利率也有望提升，迎来发展拐点。此外，公司电子玻璃等业务也有望成为公司新的增长点。

盈利预测。预计公司2021~2023 年营业收入30.42/44.58/54.20亿元，2021~2023 年归母净利润2.05/3.73/4.81 亿元，EPS 分别为1.03/1.88/2.42 元，对应9 月10 日42.82 元收盘价PE 分别为41.6x/22.8x/17.7x。给予公司基于PE 估值的目标价57.40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。产能投放不及预期，需求不及预期，系统性风险。

埃斯顿(002747)：全产业链竞争优势明显 长期成长值得期待

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-09-13

事件

公司公告2021 年半年度业绩，实现营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，归母净利润0.63 亿元，同比增长2.03%。

简评

营业收入保持较快增长，全产业链竞争优势明显公司上半年营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长，Cloos在中国的整合效应明显，同时智能制造系统业务有所下降。具体来看，工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85 亿元，同比增长31.25%，其中，埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89%，销量达4100 多台，主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破；Cloos 工业机器人本体上半年实现收入6.72 亿元，同比增长36.50%(国内收入同比增长约375%)，国外销量约300台，国内销量约200 台，主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通；智能制造业务收入略有下降，主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例收费，改为按照验收一次性收费，导致部分收入确认延期。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77 亿元，同比增长37.76%，主要得益于公司充分发挥TRIO 全球运动控制专家的产品和技术优势，以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势，在上半年升级发布了TRIOMotion Perfect 新版运动控制器软件和ESTUN Summa ED3L 系列EtherCAT 总线型和脉冲型伺服驱动器等产品，在客户中取得良好反响。

盈利能力短期下滑，下半年有望改善

上半年，公司实现归母净利润0.63 亿元，同比增长仅2.03%，毛利率为33.21%，同比下降3.64 个pct，净利率4.03%，同比下降1.23 个pct，主要由于：①原材料价格上涨，上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18 万元/吨，同比分别上涨49.2%、31.6%和29.1%；②上半年进入大客户较多，制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位，因此部分产品的价格影响了盈利能力；③由于海运交货期变长，TRIO 等高毛利产品交付延期，一定程度上影响了公司的产品结构；④上半年货运费用上涨。

展望下半年，公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力：成本方面，公司将加快原材料国产化进度，优化供应链管理；收入方面，公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格，还将加快推广具有更高性价比的运控产品，上半年因航运延期交付的TRIO 完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。

工业机器人行业高景气持续，公司将长期保持业绩高增长2021 年上半年国内工业机器人行业维持高景气，长期成长趋势向好。根据MIR 睿工业公布的数据，2021 年上半年，中国工业机器人出货量达到13.23 万台，同比增长83.30%，其中，国产工业机器人出货量为4.83 万台，占比达到36.51%，创历史新高。根据国家统计局公布的数据，2021 年1-7 月，国内工业机器人累计产量达到20.51万台，累计同比增长76.84%，其中，7 月当月产量达到3.13 万台，同比增长48.05%，近期增速略有回落，但增速的绝对值还是非常高的，行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下，公司2021 年全年工业机器人销量有望超过1 万台。长期来看，工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势，需求有望持续增长。

根据MIR 出具的中国工业机器人市场报告，公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业，在中国市场排名前十。我们认为，公司将长期保持业绩高增长：①全产业链优势明显，公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术，构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势，保证了后续持续的业绩增长动力；②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础，Cloos 收购完成后这一整合效应更加明显；③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航，公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展，这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会，另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中，公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。

盈利预测与估值

考虑到公司是国产工业机器人龙头，充分受益于行业的高景气和国产替代趋势，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98 亿元，同比分别增长41.69%、28.42%、26.93%；实现归母净利润1.84、3.24、4.48 亿元，同比分别增长43.41%、76.60%、38.12%，对应118.76、67.25、48.69 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈；行业景气度下滑；订单落地执行低于预期。

健麾信息(605186)：业绩符合预期 下半年静配中心项目有望加速

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-09-13

逻辑：控费降本增效的诉求带动智能化药品管理设备行业扩容，公司为国内智能化药品管理龙头，自成立以来，始终聚焦主业，2016~2020 年公司业绩稳健增长，营业收入复合增长率为8.7%，归母净利润复合增长率为52.7%；2020年公司营业收入达到2.9 亿元(-4.5%)，归母净利润9600 万元(+4.2%)，受疫情影响相比以往有所放缓，预计2021~2022 年公司收入和净利润复合增速分别为41.1%和37.8%，保持高速增长的态势。

业绩符合预期，下半年有望提速。公司发布2021 年中报，上半年收入1.5 亿元(+20.7%)，归母净利润5176 万元(+21.4%)，扣非归母净利润4641 万元( +24.6%)。分季度看， 2021Q1/Q2 单季度收入分别为0.41/1.11 亿元(+34%/+16.5%)，单季度归母净利润分别为0.06/0.45 亿元(+8.3%/+23.5%)，2020Q2 由于疫情延后需求形成一定高基数，Q2 业绩符合预期，考虑到公司业务下半年确认收入较多，预计下半年会进一步提速。盈利能力看，公司上半年毛利率59.7%(+4pp)，预计主要由于收入结构变化所致，四费率18%(+2.5pp)，主要因疫情专项社保减免政策取消所致，最终归母净利率34.1%(+0.2pp)，盈利能力基本稳健。

上半年智慧药房为主增长驱动力，下半年静配中心项目有望加速。分业务看，智慧药房为公司目前占比最大的核心业务，2021H1 收入规模约为9700 万元，同比增长约60%，2020Q4 疫情导致部分订单递延至上半年所致；静配中心和药品耗材管理业务有一定下滑，受结算周期影响，下半年尤其四季度预计贡献较大量，预计全年静配中心增速仍将快于智慧药房业务，下半年有望加速增长。

院内药房自动化空间大，院外零售药店培育新增长点。在院内门诊药房领域，根据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间；在院外零售药店领域，目前行业自动化管理水平较低，互联网医疗+远程医疗+慢病管理以及同城物流等多因素促进零售药店智能化管理的升级改造，公司目前在探索由公司投放设备获得分成收入的模式，根据我们测算，假设2030 年合作分成的药店有1.2 万家，对应贡献增量收入12 亿元，净利润6 亿元，增量明显。

盈利预测与投资建议。预计2021~2023 年归母净利润为1.5、1.95、2.5 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持稳健增长的态势，参考可比公司给予2021 年PE 43 倍，对应目标价47.7 元，给予“买入”评级。

风险提示：客户和供应商集中度过高风险；新冠疫情影响超预期；订单不及预期。

迎驾贡酒(603198)：生态洞藏势能已起 经营有望进入拐点

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-09-13

报告导读

迎驾贡酒为卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头，高价位洞藏系列表现有望持续超预期，我们认为当前存在较大预期差。

投资要点

迎驾贡酒为什么过去几年表现平平？

2007 年-2010 年，迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军，强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒“四朵金花”的探花，但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越；深度调整期间，产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小，但当行业结束调整期后，消费升级+消费人群结构转变背景下，迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露，对此，公司采取系列积极改革举措，比如：1)发扬“生态美酒”文化，品牌定位得到提升；2)精耕省内市场，省外集中资源重点开发；3)“223”战略谱新篇，扁平化战略赋能渠道；4)产品矩阵持续优化(精简SKU，聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列)，其中2015 年推出的高端洞藏系列已于18 年完成核心市场布局，至此公司实现多维度升级，喜迎新机。

为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道？

实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力，此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低，在一段时间内均未充分享受消费升级红利，因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚，但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可，并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因，我们认为：

1) 大背景——安徽省市场容量大，主流价位带不断提升：① 较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省，2019 年白酒市场规模在320 亿元左右，以安徽省2018-2020 年GDP 平均增速(6.6%)来测算，预计2022 年安徽省白酒市场规模至少达388 亿元：② 安徽省目前呈现“百元以下价位逐步萎缩；百元以上价位带扩容显著”特点，主流价位带提至200-500 元，消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础；③ 生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带，且价位带忠诚度较低，生态洞藏有望实现突围；2) 从产品矩阵角度来看：当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级，当前洞6/洞9(100-300 元)已实现快速放量，未来洞16/洞20 有望接棒发力，生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展，解决以往价格体系偏低端问题；

3) 从运作能力角度来看：迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础，小商(直销)助力生态洞藏实现高占有；相较于竞品，洞藏系列价格渠道利润高，渠道推力足；迎驾深层逻辑是控量原则，非饱和营销，当前渠道补货后库存仍处较低水平。

基于以上，市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势，现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓；我们认为：公司自通过三位一体多维度举措实现升级，其中次高端洞藏系列顺消费升级大势，加之300 元以下价位消费者忠诚度优先，迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道，在徽酒市场中稳占一席之地，在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下，生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势，受益于安徽经济增速领先全国，叠加疫情管控领先；白酒景气度和消费升级呈现加速态势。

为什么当前时点为公司经营拐点？存在哪些超预期因素？

短期来看，过去三年洞藏系列在逐步蓄力，21H1 淡季进一步夯实实力，实现超预期发展——① 产品方面：在上半年公司未做太多促销背景下，21H1 洞藏6 及洞藏9 收入均实现翻番增长，当前占比约60%；同时洞藏16 及洞藏20 亦处于快速上行通道；9 月初公司开始中秋打款，预计全年任务将于中秋节前完成；② 渠道方面：公司自年初进行了组织架构的整合，从之前的3+N 营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式，采取分区域、分品相代理方式，渠道效率更高；③ 市场方面，省内合肥、六安延续强势表现，收入占比约大40%；受基地市场爆发疫情影响，省外收入占比提升1.72 个百分点至37.88%)，其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强，洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续，量的爆发+结构持续升级推动21Q3 业绩进入拐点，再次实现超预期发展；中长期来看，生态洞藏凭借“出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润”已取得了亮眼成绩——19 年实现7-8 亿元规模(+50%)，20 年洞藏体量预计超10 亿元(预计收入占比近30%，毛利率高于中高端酒平均值74%)，洞6/洞9 继续快速放量，洞16/洞20 目前体量虽小仍处培育期，有望接棒发力，且洞藏发展基础较为稳固，目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单，比如在六安市占率遥遥领先，同时在合肥市场也获得迅速增长。

盈利预测及估值

2021 年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合，简化管理环节，增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级“三大行动”系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利，预计2021-2023 年收入增速分别为24.7%、20.2%、17.7%；归母净利润增速分别37.6%、31.2%、27.3%； EPS 分别为1.6、2.2、2.7 元/股；PE 分别33、25、20 倍。

催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；

风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

昊华科技(600378)：科研院所打造新材料平台型企业 三驾马车共驱成长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-09-14

昊华科技：专业科研院所打造新材料平台型企业昊华科技原名天科股份，原主营业务为提供工程咨询及催化剂等产品，2018 年以后，公司通过陆续收购大股东中国昊华旗下12家科研院所，成为中化集团旗下重要的新材料平台型企业，主营业务为高端氟材料、电子化学品和航空航天材料，产品服务于多个国家军、民品核心产业。

索菲亚(002572)：Q2盈利短期承压 多品类、全渠道协同发力

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-09-11

公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收43.00 亿元，同比+68.30%，归母净利润4.46 亿元，同比+30.12%，扣非净利润4.08 亿元，同比+91.60%。Q2 单季公司营收25.40 亿元，同比+41.76%，归母净利润3.28 亿元，同比-8.68%，扣非净利润3.07 亿元，同比+10.25%。

点评：

衣橱木全品类开花，驱动收入高增。1)衣柜：21H1 衣柜及配套品营收34.59 亿元，同比+57.56%；“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2770 家，其中省会城市门店数占比 14%(贡献收入占比 34%)，地级城市门店数占比 22%(贡献收入占比 25%)，四五线城市门店数占比 64%(贡献收入占比 41%)。经销商渠道单店提货额同比+39.48%，同比 2019 年+ 11.81%。索菲亚工厂端实现客单价 13134 元/单(不含司米橱柜、木门)，同比+6.56%，同比 2019 年同期+20.37%。另外，截至21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%，订单占比已上升至 87%。2)橱柜：21H1 营收5.62 亿元，同比+121.06%；“司米”

拥有经销商949 家，专卖店1081 家。3)木门：21H1 营收1.72 亿元，同比+93.81%。“索菲亚”木门拥有独立店 496 家(含在装修门店)，融入店逾729 家；“华鹤”木门专卖店(含在装修店铺)286 家。4)推出米兰纳定制家居——索菲亚旗下互联网轻时尚品牌，2021 年独立招商，全渠道同时发力，截至21H1 米兰纳共有经销商214 家，专卖店32 家。

大宗渠道增长亮眼，整装业务持续推进。分渠道看，21H1 公司零售渠道收入35.28 亿元，同比+58.20%；大宗收入7.29 亿元，同比+136.83%；另外，2019 年公司与实力较强的装企开展合作，21H1 经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，贡献收入 1.35 亿元，同比去年全年实现翻倍增长，未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。

Q2 毛利率、净利率同比均有下滑，盈利能力短期承压。21H1 公司毛利率为34.74%，同比-2.74pct，净利率为10.59%，同比-2.98pct，期间费用率为21.78%，同比-4.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.10%、8.15%、3.00%、0.52%，同比分别下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2 单季公司毛利率为37.17%，同比-3.13pct，净利率为13.39%，同比-7.47pct，期间费用率20.37%，同比+0.54pct。

预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.50、1.77 元，对应PE 分别为12.4、10.5 倍。考虑公司衣橱木全品类开花，工程渠道快速放量， 整装业务稳步推进，维持“买入”评级。

风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

电子特气：半导体与面板市场高速发展，电子特气前景广阔电子特种气体是电子工业生产不可缺少的关键性原材料，被称为集成电路、液晶面板、LED 及光伏等材料的“粮食”和“源”。

据IC insight，随着半导体制造硅晶圆产能持续向中国转移，2022年中国大陆晶圆厂产能将达410 万片/月，占全球产能17.15%。

至2025 年，预计中国大陆产能占比将增加3.7 个百分点。面板市场方面，据IHS 数据，中国大陆LCD 产能将继续扩张，2018 年市场占有率达到39%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%，面板产能将超过2.5 亿平方米。伴随着半导体行业与面板市场的蓬勃发展，身处产业上游的电子特气市场也将迎来广阔的市场空间。公司电子特气发力半导体应用市场，在建产能不断，光明院新基地已开始试生产，黎明院4600 吨新增产能将于2022 年逐步释放，电子气体业务将成为公司发展的重要引擎。

氟材料：瞄准高端PTFE 产品，布局锂电池级PVDF我国PTFE 主要为中低端产品，产能过剩，而高端产品依赖进口，国内产能不足，5G 市场的快速发展使得高端PTFE 需求旺盛。晨化院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套5G 线缆生产，实现进口替代，5000 吨高端PTFE 产能于2021 年逐渐释放，另有2.6 万吨高端PTFE 也在规划建设中。

此外，基于国内新能源领域的下游支撑，锂电池级PVDF 景气高涨，公司2500 吨锂电池级PVDF 将于2022 年逐步释放产能，并自配6000 吨R142b 装置，能完全满足PVDF 的生产。

军工材料：国防支出稳定增长，各子业务齐头并进2010-2021 我国国防支出预算由5321.15 亿元增长至13795.44 亿元，年均复合增长率为9.05%，2021 年支出预算增速重回增长，同比增速为8.80%。公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务，典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料(年产1 万吨先进涂料项目持续推进)、航空航天非轮胎橡胶制品等，其中多个细分领域公司为行业龙头。随着国防支出的稳定增长，军品业务预计稳健上行，且军工行业民用推广打开增量空间，公司已在航空材料端积极布局，民机应用市场前景广阔。

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.15、10.84、14.55亿元，对应PE 分别为38.4、28.9 和21.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产业政策风险；大宗产品产能过剩风险；疫情反复风险；项目投产进度不及预期等