中京电子(002579)：股票激励指引CAGR=47% 经营渐入收获期
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/邓小路/刘妍雪 日期：2021-05-28
事件简评
5 月27 日，公司发布2021 年股票期权激励计划，拟向249 名激励对象授予股票期权1900 万份，行权价为12.05 元/股。
经营分析
激励计划指引未来三年复合增长47%，行权价高于现价彰显信心。根据激励计划草案，股票期权行权的业绩考核要求21~23 年归母净利润分别不低于2.2\3.8\5.2 亿元(对应PE 仅为27X\16X\11X)，预期未来三年复合增长率将达到47%，并且只有当每年业绩至少达成90%及以上时才具备行权资格，可见公司对未来业绩实现把握较大，加上公司确定的行权价高于现价，充分彰显了公司经营信心。我们认为公司指引未来业绩高增长，主要考虑到中短期有包括配套主流ODM 厂商的手机HDI、优势产品MiniLED HDI、电子烟R-F PCB、新能源汽车用PCB 和FPC、Switch 游戏机FPC 等在内的产品迅速起量，同时公司未来在HLC、HDI、封装基板等高端产品布局将打开空间，由此可见公司短中长期业绩成长确定性可期。
老厂技改+珠海新厂投放，新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下，公司今年也将顺势开出新产能：1)珠海富山多层板&HDI，目前已试生产，预计将于6 月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题，全厂区规划产值20~35 亿元，有望在今年起的2 年内完全释放；2)珠海富山FPC 及FPCA，主要布局手机、其他智能终端用软板，预计将在今年5 月投产，完全投产后规划产值能够达到2~3 亿元，有望在今年内完全释放；3)成都基地FPCA，已经在2021 年1 月投产，未来将逐步达产。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC 和IC 载板产能，多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。
投资建议
考虑到公司各条线业务步入正轨、产能即将得到较大释放，我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润2.38 亿元、3.90 亿元、5.36 亿元，对应PE为25X\15X\11X，给予“买入”评级。
风险提示
行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。
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