广电计量(002967)：传统与新兴业务齐飞 产能进入释放周期
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2021-05-28
投资要点：
检测行业赛道优异，国内市场格局有望重塑：全球检测行业规模从2011 年的8470 亿元提升至2018 年的16010 亿元，平均增速9.6%，高于同期GDP 增速且波动较小，预计2020 年规模已提升至18949亿元。国内检测市场近几年正高速发展，2020 年有望达到3737 亿元。国内检测市场正朝着集约化和第三方趋势发展，公司作为体量较大的第三方检测机构有望顺潮流发展。
广电计量：一站式计量检测国产品牌龙头：广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。计量服务受外界影响因素较少是公司稳定的毛利贡献；可靠性与环境检验及电磁兼容检测是公司优势业务板块，特殊行业为第一大下游，整体毛利率水平较高；化学分析、环保检测、食品检测收入基数小，具备较大的业绩弹性。公司背靠广州国资委，同时管理层参与持股。近几年，公司收入及利润持续增长，2014 年-2020 年实现营收从2.80 提升至18.40 亿元，6 年CAGR 达36.5%，同期归母净利润从0.25 提升至2.35 亿元，CAGR 为45.1%，业绩稳健增长。
下游市场规模正在扩大，传统与新兴业务共发展：在国航军工领域，公司背靠国资委在取得资质方面具有优势，形成壁垒，国家财政国防支出有望提升检测需求；在汽车领域，需求增量主要来自于整车企业新车型的推出和新能源汽车的发展；环保领域，短期土壤检测需求受政策影响有望增加，长期环境检测市场化将成为趋势；食品检测零食，检测需求来自于检测标准趋严，食品检测范围的扩大以及检测服务外包趋势的必然。公司传统及新兴业务下游的检测需求都在增加。
战略与技术优势凸显，叠加产能释放周期：一方面，公司经过几年的迅速扩张，公司已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、雄安等全国主要经济圈拥有57 家分、子公司；另一方面，公司通过不断的收购，进入更多检测领域，横向拓宽自己的业务范围，提供一站式的检测服务。公司资质的全面性反映了领先且全面的技术能力，且公司一直保持较高技术改造投入，2016-2019 年公司的研发支出从0.7 亿元提升至1.81 亿元，保障自身差异化的竞争力。目前，公司正处于产能释放阶段，前期固定资产投入基本进入尾期， 2021 年有望成为公司利润释放的拐点。
给予“买入”评级。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为24.1 亿元、30.07 亿元、36.93 亿元；归母净利润分别为3.35 亿元、4.39 亿元、5.54 亿元，对应当前动态市盈率分别为54 倍、41 倍、33 倍。考虑检测计量行业的弱周期强成长属性，以及公司正处在产能释放的扩张期，给予公司“买入”评级。
风险提示：政策变动风险；行业竞争格局加剧，毛利率下滑风险；品牌公信力受到不利事件影响而下降风险；业务开拓不及预期；定增发行结果不确定风险等；公司与华测检测及海外龙头检测行业公司业务不完全相同，相关比较仅供参考。
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