联创电子(002036)：聚焦光学赛道 车载业务进入收获期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-05-26
21 年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5 月19 日公告的投资者关系活动记录：车载领域，公司2015 年通过车规认证，2016 年进入Tesla，2017 年量产，2018-2019 年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6 认证，22 年有望使联创电子成为Tesla 车载镜头第一供应商。2020 年公司中标H 公司自动驾驶平台项目，占据H 公司车载镜头大部分的份额；2020 年11 月蔚来ET7，里面7 个模组都是联创供货。未来，Mobileye 可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一。Nvidia目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1 厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex 等。21Q1，公司车载光学业务收入同比增长470%，8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可，由于车载业务毛利率水平高，我们认为有望在21 年大幅贡献利润增量。
高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域，公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商，运动相机需求在20 年受疫情负面影响，未来需求有望获得改善。公司同时在AXON 安防类业务持续拓展，是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域，保持着与大疆等客户稳定合作，在智能监控领域业务持续拓展。
手机玻塑混合应用有望改善。公司2016 年进入手机领域，主攻客户三星、华为。
2016 年供应三星16M 的6P 镜头；2018 年供应华为Mate 20Pro 的准直镜头量产。2020 年受疫情影响，旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产，21 年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，模造玻璃月产能3KK，产能仅次于日本豪雅，随着玻塑混合方案成为趋势，未来有望持续受益。
布局AR/VR 技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6个专家研发团队，60 多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion 和jabil，2014-2015 年FacebookF7 全景相机镜头和H 公司的VR 眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。
上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力，维持21~23 年净利润4/5.1/6.5 亿元，对应21~23年PE 分别为 32X/25X/20X，考虑到车载业务放量提升了业绩确定性，上调至“买入”评级。
风险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期，毛利率下降风险
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