快递行业：单价降幅收窄 顺丰增速环比回升
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2021-05-20
事件：邮政局及A股快递公司披露2021年4月快递数据。
低基数效应影响减退，需求增速回归常态。2020 年4 月快递行业完成快递业务量85 亿件(同比+30.8%)，低基数效应消散、增速回归常态。2021 年4 月国内社零总额同比增长17.7%，增速环比下降11.7pp。4 月电商渗透率回调至23.3%(同比下降2.4pp)，实物商品网上零售额4 月增速+6.8%。
量：顺丰增速回升，圆通份额提升。4 月快递行业完成快递业务量85 亿件，同比增长30.8%。上市公司方面，4 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.3、14.0、8.6、13.1 亿件，同比增速分别为36.5%、22.1%、26.1%、39.0%，除圆通外的加盟制快递公司市占率环比下降、极兔冲击仍在持续体现。
价：4 月单票收入环比持平，价格战稍有缓和。4 月份全国快递平均单价9.69元，同比下跌1.40 元(-12.6%)，环比基本持平，我们认为整体价格战缓和主要系1)政策调控限制主产粮区恶性竞争；2)极兔在经历四个季度的爆发式增长后阶段性放缓上量速度以巩固和优化网络。
4 月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降12.4%、14.1%和10.6%。
分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别同比均下降，分别为-7.1%、-16.3%和-21.6%。受义乌邮政局划分市场份额影响，义乌地区价格战有所缓和，4 月义乌地区单价为2.76，环比上升0.46%。
上市公司方面，4 月韵达单票收入2.04 元，同比-4.7%，环比+6.8%；申通单票收入2.13 元，同比-16.5%，环比-5.3%；圆通单票收入2.15 元，同比-8.3%，环比-4.4%；顺丰单票收入15.84 元，同比-15.8%，环比+0.6%。
集中度：2021 年4 月快递行业CR8为80.4%，同比下降4.0pp、环比下降0.1pp。
投资建议：行业监管变化对于缓解快递业价格战囚徒困境释放了积极信号，但行业价格下行趋势的反转为时尚早，行业出清阶段上市快递企业的盈利能力、融资能力、管理能力仍将受到全面考验。我们认为当下电商系快递投资应该持产业视角：更多关注快递企业经营能力及市占率、淡化当期利润考量。1)顺丰控股，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为行业的需求增速未至降档的拐点，且顺丰长期竞争壁垒及成长空间并未受损，建议择机布局。2)加盟制快递，我们认为胜率优于赔率，推荐规模第一、网络平衡、资金充沛的龙头中通快递。
风险提示：电商资本入局激化行业价格战、网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。
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