玲珑轮胎(601966)：民族轮胎企业领军者 加速全球布局对标国际一线品牌
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/任杰 日期：2021-05-21
公司是国内轮胎行业龙头企业，未来有望迈进全球一线胎企。2020 年公司半钢胎、子午胎、海外工厂产量及利润位居国内第一，全钢胎产量位居国内第二。公司全球战略布局全面升级为“6+6 战略”，即中国6 个、海外6 个生产基地共同发展，实现国内海外市场双轮驱动。目前公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门、长春(在建)5 个生产基地，在海外有泰国、塞尔维亚(在建)2 个生产基地，其中塞尔维亚一期工程预计2021 年三季度试生产，长春工厂一期工程预计2021 年10 月试生产，规模优势不断提升。预计2030 年公司轮胎产销量将达1.6 亿条，届时公司有望跻身全球轮胎第一梯队。
全球轮胎行业竞争格局生变，民族品牌加速崛起。2019 年全球轮胎市场规模达1670 亿美元，2000-2019 年复合增速达5%。受益于下游汽车行业的高速增长，轮胎行业得到快速发展，但是行业集中度并未得到提升。第一梯队(米其林、普利司通、固特异)CR3 市占率从2000 年的56.8%下滑至2019 年的37.7%，而以国产品牌为主的第三梯队逐步崛起，市占率稳步提升。2020 年受疫情影响，一些大型轮胎企业选择性关闭或停产部分工厂，而以公司为代表的民族品牌则因国内疫情控制较好加速抢占外资品牌的份额。目前国内轮胎企业市占率均不足2%，未来国产替代将创造出巨大的市场空间，国内头部轮胎企业迎来发展良机。
配套零售齐发力，核心竞争力持续提升。公司连续多年位居国内配套市场第一，为全球60 多家汽车厂100 多个生产基地提供配套服务，进入全球10 大车企其中7家的配套体系，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，公司持续发力配套市场，在汽车市场负增长的情况下实现逆势增长。2020 年公司开启新零售元年，与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台，全面赋能终端门店并为线下消费助力，进一步增强客户的粘性，计划到2022 年在全国打造300 家战略合作经销商、2000 家旗舰店、5000 家核心品牌店、30000 家紧密合作店；2020 年公司国内零售市场销量增长约43%，3 月实行新零售以来同比增长约50%。
投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.96、2.37 和2.77 元，对应PE 分别为24、20 和17 倍。参考SW 轮胎板块当前平均18 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司将充分受益于产能规模扩张和配套市场的先发优势，未来有望保持快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。
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