比亚迪：半导体业务分拆上市有序推进

招银国际对比亚迪给出以下预测：

预计公司2020-2022年净利润增速分别为162.3%、73.3%、40.5%，对应2021-2023年PE为104.25/61.24/43.29倍。

逻辑一： 比亚迪公布4月销量数据。4月实现总销量45,234辆，同比增长42%/环比增长40.4%。新能源车型方面，乘用车方面销售25,662辆，同比增长97.48%，其中包括纯电动车型16,114辆、插电式混合动力8,920辆，以及新能源商用车628辆。汉4月出货量为8,177辆，与中国其他电动车制造商相比，汉销量仍处于领先地位。

逻辑二：DM-i系列有望成为爆款。以唐DM-i为例，其采用了骁云-插混专用1.5L涡轮增压高效发动机、EHS电混系统以及专用功率型刀片电池。发动机热效率达到43%，同时油耗仅为5.3L/100km，综合续航达到1,050km。我们认为DM-i在售价及使用经济性方面获得大幅度提升。根据目前订货-交付周期，我们认为比亚迪DM-i系列已获得消费者认可，将随着刀片电池产能释放有望成为爆款。

逻辑三：比亚迪半导体创业板上市有序推进。5月11日晚，比亚迪发布了关于分拆其半导体业务至创业板上市的预案。比亚迪股份直接持有比亚迪半导体72.30%股权，为比亚迪半导体的控股股东。比亚迪半导体主营业务为功率半导体、智能控制 IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，主要产品涵盖IGBT、SiC MOSFET、MCU、电池保护 IC、AC-DC IC、CMOS 图像传感器、嵌入式指纹识别、电磁及压力传感器、LED 光源、LED 照明、LED 显示等。我们认为在半导体逆全球化以及车规级半导体缺芯的背景下，比亚迪半导体在基本面及估值方面有望超出此前市场预期。

逻辑四：股价回调提供了良好的买入机会。我们认为此前股价回调主要来自于1)全球复苏背景下，市场逐步形成再通胀预期以及美联储货币政策正常化的担忧；2)1Q20业绩略低于市场预期。新能源汽车销量方面，1)刀片电池产能释放；及2)DM-i系列(秦PLUS DM-i、唐DM-i、宋Plus DM-i)等新车型逐步放量，均有助带动新能源销量高速增长。展望未来，我们预计比亚迪汽车销售月度环比改善，同时贷通盈利季度环比改善。