春秋航空：疫情恢复有望带来业绩弹性

5月14日东方财富证券给出以下预测:

2021-2023年净利润分别为6.56 15.54 24.33 亿元

给出2021-2023年PE 为86.31 36.44 23.27 倍

公司发布 2020 年报，2020Q4 业绩好于我们的预计。2020 年，公司实 现营业收入 93.7 亿元，同比下降 36.7%；归母净利润-5.9 亿元，上 年同期为盈利 18.4 亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的 投资亏损及计提减值影响后，公司实现净利润约 1.4 亿元。2020Q4， 公司实现营业收入 25.4 亿元，同比下降 21.4%；归母净利润-4.4 亿 元，上年同期为盈利 1.2 亿元。当季业绩好于我们之前的预计(约-4.9 亿元)，主要原因来自其他收益(主要是航线补贴)好于我们的预计。

国内线客流有待回暖，国际线经营仍待恢复。2020 年 11 月起，运力 供给仍保持高增长，但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱，客座 率同比降幅扩大。2021Q1，公司国内线 ASK 和 RPK 分别较 2019Q1 增 长 49.4%和 25.3%；客座率 77.7%，较 2019Q1 下降 15.0pts。受海外 疫情的影响，公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线 ASK 和 RPK 分别仅恢复至 2019Q1 的 2.0%和 1.2%；客座率 52.7%，较 2019Q1 下降 38.5pts。

运力恢复带来单位成本下降，需求较弱拖累单位毛利。2020H2，公司 单位 ASK 航油成本 0.0566 元，同比下降 40.2%，环比下降 14.5%；单 位非油成本 0.1836 元，同比下降 11.7%，环比下降 20.2%。公司单位 航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降，主要来自运力恢复对 营业成本的摊薄。2020Q4 和 2021Q1，公司单位 ASK 毛利分别为-0.0112 元和-0.0411 元。单位毛利为负，主要原因是需求较弱使得客座率和 客收益水平较低。

费用管控能力较强。2020 年，公司单位 ASK 销售费用 0.0054 元，同 比下降 9.0%；单位 ASK 管理费用(含研发费用)0.0070 元，同比增 长 0.4%。单位销售费用下降，主要来自业务量减少后，职工薪酬、销 售代理费、广告费等可变项目的下降。在 2020 年整体 ASK 同比下降 16.9%的情况下，公司实现了单位 ASK 管理费用(含研发费用)同比 基本持平，主要来自职工薪酬的下降。