春秋航空(601021)：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑 上调一年期目标市值至650亿
2020 年回顾：春秋航空2020 年全年涨幅27%，跑赢航空运输指数37 个百分点，最低点启动后涨幅约9 成。2020 年华创交运团队发布2 篇深度报告，提出公司不断践行极致主义，实现“流量-成本-价格”的良性循环，危机意识下的高现金储备，帮助公司灵活调整航线网络以更快地恢复经营，未来战略机遇期在于国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出，预计有望龙头扩张。
追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。1)“流量-成本-价格”的良性循环。历史数据看，近5 年公司平均座公里成本相比三大航平均低27%；而座公里收益低24%，低成本带来灵活的价格策略，撬动公司客座率始终保持领先。公司相较于三大航的成本节省来自两单、两高、两低的经营模式，而从分布看则来自：a)不提供餐食服务：省去2-3%的成本，b)单一舱位提供更多座位数：可以有效摊薄单位成本15-20%，c)单一机型：降低采购租赁以及维修等成本，节省3%左右，d)高飞机利用率：节省4%左右。2)时刻保持的危机意识：高现金储备的未雨绸缪。3)前述因素一方面使得公司保持稳定且超越行业的单机盈利水平，14-19 年春秋航空单机利润基本在1800 万左右，而三大航的利润波动相对较大。另一方面则共同帮助公司面临危机能够更灵活的调整网络架构，也体现公司航网韧性。
公司2021-22 年核心看点：预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。1)看点1：
国内市场份额扩张。a)公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。旅客人数角度，2020 年1-10 月春秋整体与国内航线市占率分别提升至4.5%与4.4%，较19 年提升1.2 及1.6 个百分点。运力投放角度：经营灵活性保障公司份额提升。春秋国内航线运力投放增速率先转正，8-11 月连续4 个月国内航线ASK 增速超过50%。飞机引进角度：截止2020 年11 月春秋航空99 架飞机，较19 年末净增6 架，净增数量在上市公司中领先。新基地开拓：12 月公司成为南昌基地航空。b)看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。春秋现有基地中上海市场起降占公司约一半。我们统计1-2 级机场，大部分在未来均有较大规模改扩建计划或即将建成启用，尤其西南重镇成都天府机场预计2021 年中启用。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。日韩及泰国市场是公司国际线的主力，2019 年占国际ASK 的83%，亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。我们统计亚洲区域内，有多达10 家航空公司宣布削减机队规模计划，其中不乏亚航这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。
盈利预测与投资建议：1)盈利预测：我们小幅调整盈利预测：预计2020 年亏损4.6 亿(原预测为亏损3.9 亿)，预计21-22 年归属净利18.2 及26 亿(原预测为17.8 及22.5 亿)。2)投资建议：公司当前市值对应21-22 年PE 为28及20 倍，我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑，给予2022 年25 倍PE，上调一年期目标市值至650 亿，预期较现价约28%空间，强调“强推”评级。
风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。
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