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中国中免(601888)：拟投资建设三亚免税城2号地项目 有望引进高端奢侈品牌

类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏/沈涛/张雨露 日期：2021-03-19

拟投资36.9 亿元建设三亚国际免税城2 号地项目。2021 年3 月18 日公司公告拟投资36.9 亿元建设三亚国际免税城一期2 号地项目，打造集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。项目选址：毗邻三亚国际免税城，东至海棠湾海岸线；项目规模，用地面积为10.88万平方米；项目定位：免税商业部分将扩建免税营业面积，引进高端奢侈品牌；酒店部分定位地标型国际高端品牌酒店。开发期限：免税商业部分计划建设周期为21 个月。投资方面，预计项目总投资额为36.9 亿元，自筹资金，公司测算项目投资内部收益率预计约为10.8%。

三亚免税城落成以来效益良好，海口免税城和三亚2 号地项目有望增添长期成长动能。根据公司投资公告，三亚国际免税城项目落成以来取得良好投资回报，20 年营收和净利润分别为213.53 和29.67 亿元，同比分别增长104%和109%(未经审计)。2 号地项目建成后或将有效弥补现有三亚国际免税城营业面积的不足，提升与顶级品牌合作深度，延伸升级产业链，巩固提高公司在物业和采购端的核心竞争力。

2 号地项目有望引入高端精品，强化公司长期发展潜力。海口网报道，海口国际免税城预计将于22 年6 月开业，叠加此次三亚2 号地项目，将进一步强化海南核心物业优势、巩固采购端壁垒。后疫情时代，中国免税产业呈现出海南离岛免税快速发展的新局面，渠道格局变化驱动运营商环节盈利性提升。未来核心渠道海南离岛免税业务将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22 年EPS 分别为3.13/5.69/7.79 元/股，中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛免税和市内免税有望打开新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段，且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，维持我们对合理价值341.5 元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。投资风险、竞争加剧、宏观经济下行、疫情反复、汇率波动。