金科股份(000656)：杠杆率如期达标 稳健中持续成长
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈聪/张全国/李金哲 日期：2021-02-02
公司去杠杆取得明显进展，三个指标均达到三条红线的监管要求，业绩则稳健增长。
公司业绩增长 23.7%，略超我们预期。2020 年公司实现未经审计(下同)营收878.1 亿元，同比增长 29.6%；实现归母净利润 70.2 亿元，同比增长 23.7%。
公司业绩略超此前预期，交房规模及整体销售毛利润自然增长。
公司是少数 2020 年底达标三道红线要求的民营地产企业之一。根据公司业绩快报，2020 年末，公司净负债率为 71.8%；剔除预收款后的资产负债率为 69.0%，现金对短期有息负债的覆盖比例为 139.8%，公司杠杆率指标达到监管要求。尽管很多进取型公司都在降低杠杆率，但 2020 年底能实现三道红线达标的公司并不多。我们相信，公司信用有望提升，2021 年资金成本有可能小幅下降。
稳健中继续增长。2020 年，公司实现销售金额约 2,233 亿元，同比增长约 20%，完成年度 2,200 亿的销售目标。公司实现销售回款约 2,011 亿元，销售回款率为 90%。2020 年末，公司提出发展战略规划纲要(2021-2025 年)，提出要力争到 2025 年实现总销售规模 4,500 亿元以上，即年复合增长率 15%以上。我们认为，公司在保持稳健经营姿态的情况下，仍然维持了必要的业绩增速。
我们预计公司新管理层更重视精细运营，有助于避免利润率下降太快。2017-2020 年，公司实现跨越式发展，销售规模、行业排名都实现明显突破，公司发展重心从重庆走向全国。2020 年，公司新增土储面积 2,364 万平米，购地金额约 892 亿元。公司规划，到 2025 年“品质利润型”产品销售收入占比应达到30%。我们相信，公司销售规模的超高速成长阶段已经结束，而盈利能力的巩固则成为下一个阶段的关键努力方向。新管理层颇具产品开发经验和创新意识，公司结算利润率预计基本保持稳定。
风险因素：公司区域布局有所下沉，部分区域市场潜力不足。
杠杆率达标可贵，稳健性增长值得信任，维持“买入”的投资评级：2020 年公司业绩稳定增长，去杠杆取得明显成效，为公司高质量发展奠定基础。考虑到公司业 绩 略 超 预 期 ， 我 们 小 幅 调 整 公 司 2020/2021/2022 年 EPS 预 测 为1.31/1.50/1.63 元(原预测为 1.25/1.40/1.55 元)，我们给予公司 2021 年 8 倍PE 的目标市值，对应目标价 11.98 元/股，当前股价 7.47 元/股，我们维持公司“买入”的投资评级。
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