富满电子(300671):MINILED+快充+射频多点开花 铸造平台型公司
类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张欣 日期:2020-11-17
主业触底回升,多业务爆发打造平台服务商。公司成立于2001 年,主要包括LED 控制及驱动、PMIC、MOSFET 等,解决电子产品所需要的电能转换、异常保护等问题;2020H1 营收占比分别为45%、34%、7%,公司2015-2019年营收复合增速22%,而2020 年Q3 单季度营收2.6 亿同比增长62%;Q3业绩0.37 亿,同比增长198%,营收和业绩爆发拐点受益于:(1)小间距&miniLED 显示驱动IC 的开拓,公司的FM6 与TC7 系列产品在性能、价格上面相较对手的优势愈发明显,已经成为LED 显示屏企业的首选产品之一;(2)电源管理如快充等新产品的提出,公司USB PD 系列芯片在快充市场的先发优势已经开始显现。另外公司2020 年9 月,外延设立射频公司,前瞻布局5G射频开关、射频滤波器等打造平台型服务公司。公司的看点分为四部分:
1、 LED 驱动管理芯片受益Miniled 等创新:公司2016-2019 年LED 控制及驱动类产品收入复合增速53%,根据明微电子招股书,公司技术指标如在最大扫描电流、电流精度等属于行业前列,我们根据富满非公开反馈及明微招股书等预测LED 驱动芯片2021 年市场约74 亿元,公司已经在小间距&miniLED 直显领域开拓出性能行业领先的FM6 与TC7 系列芯片,依托较好的性价比迅速占领一大批优质客户推进国产化。
2、 电源管理芯片受益快充新机遇:电源管理芯片行业坡长雪厚壁垒较高,公司深耕数年400 多款产品,前瞻布局快充等产品线,我们测算芯片安卓市场规模200 亿,公司成长一方面快充协议芯片受益前后装市场爆发,同时布局“协议芯片+ MOS +ACDC”模块化解决方案带动ASP 提升。
3、 MOSFET 受益募投及涨价:MOSFET 具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点,我们测算明年国内市场规模280 亿,公司募投布局家电等工业领域,且有望持续受益涨价带来毛利率不断提升。
4、 射频业务打开长期新空间:根据公司半年报,公司已具备3G/4G/5G 射频开关成熟产品,看好后续公司在SAW 滤波器等受益5G 带来增量机会。
风险提示:Miniled/快充、5G 射频等低于预期风险,市场规模测算偏差风险