用友网络：分拆畅捷通A股上市，聚焦云转型

1月14日研报线索

用友网络(600588)：分拆畅捷通A股上市，聚焦云转型

华西证券对用友网络给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为-0.3%、33.8%、58.0%，对应2020-2022年PE为124.26/92.86/58.76倍。

逻辑一：控股子公司畅捷通拟A股上市，有利于拓展融资渠道，加速云转型。畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股(A 股)不超过发行后畅捷通股本总额的 15%(即不超过3833万股)。用友网络直接持有畅捷通约61.85%股份，并通过子公司用友优普、用友幸福2家公司间接持有畅捷通约3.83%股份，共计持股约65.68%。畅捷通本次 A 股发行完成后，用友仍是畅捷通的控股股东，仍并入用友网络合并报表范围内。我们认为，尽管畅捷通因为新股发行将导致用友持股比例被稀释，但是在A股上市更有利于畅捷通多元化拓宽融资渠道并提高融资能力，促进其向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力，进而有助于提升用友网络未来的整体盈利水平。

逻辑二：公司推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，抓住时代机遇弯道超车。我们复盘下半年以来用友的重要举措：1)2020年7月1日，发布定增预案拟募资64亿元投入YonBIP建设项目。同时将畅捷通80.72%的股权转让给融联科技。2)2020年11月24日，分拆用友汽车科创板上市。3)2021年1月5日，实控人王文京兼任总裁。4)2021年1月14日，畅捷通拟A股上市。

上述举措看似相对独立，实则用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，变革组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。第一步，业务聚焦，加大核心业务YonBIP投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。第二步，强化管理，实控人出任总裁，强化资源整合能力，为云转型提供保障。第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。整个战略一收一放，化繁为简，确保公司最终实现全面云转型，为将来抢占大型企业甚至超大型企业市场奠定基础，抓住产业SaaS转型趋势和国产替代的窗口期，实现弯道超车，成长为中国企业级SaaS领域真正的领军企业。