北新建材(000786)：石膏板稳健前行 防水打开成长空间
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2021-01-14
公司发布20 年业绩预告修正公告，预计全年实现归母净利润27-30 亿元，同比增长512.04%-580.05%，基本EPS 1.60-1.78 元。
经营分析
“一体两翼”战略推进，业绩持续超预期：19 年公司提出一体两翼战略后，公司战略持续推进，石膏板主业全球扩产、轻钢龙骨配套率提升、防水业务增长释放业绩。公司已在20 年半年度和三季度两次上调业绩预测，20年四季度以来，主要产品销售情况良好，公司再次上调业绩预告。
石膏板产能持续扩张，主业基石愈发稳固：公司于20 年12 月底发布公告，在山东惠民和邹平投资建设1 条年产 6,000 万平米(配套年产 1 万吨轻钢龙骨产线)和2 条年产5,000 万平米纸面石膏板产线，联合重组新疆三家企业，新增石膏板产能5,700 万平米。2019 年，公司石膏板产能为27.52 亿平米，上述三个项目若顺利完成，公司将新增产能8%，向“全球50 亿平方米石膏板产业布局”目标更进一步。
护面纸提价可传导，盈利能力将提升：受疫情及固废进口管控政策影响，废纸供应有所承压，近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的背景下，公司凭借60%的市占率，享有较高的定价权，可有效将成本向下游传导。目前公司部分产品已开始提价，且提价幅度高于成本上涨幅度。
防水扩产预期强烈，未来充满想象空间：根据公司12 月底公告，拟受让苏州防水研究院100%股权，进一步完善防水业务产业链，以期从技术研发和装备方面提升防水业务竞争力。根据公告，公司规划在“十四五”期间建设30 个防水基地，而19 年底公司防水基地仅为10 个。
深化与上游合作，抢占原料资源：工业副产石膏是石膏板生产的主流原料，通过与魏桥集团合作，可以锁定脱硫石膏资源，保证原料的稳定供应。
盈利调整与投资建议
我们上调2020-2022 年石膏板价格和防水收入预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.65/36.88/44.96 亿元(上调4/14/17%)，对应PE29/23/19X。鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长，给予公司21 年30X估值，上调目标价至65.49 元，维持“买入”评级。
风险提示
地产投资下滑；原料价格变动；国内外疫情反复。
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