健帆生物：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔

1月8日研报线索

健帆生物(300529)：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔

首创证券对健帆生物给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为43.2%、39.3%、30.8%，对应2020-2022年PE为77.7/55.8/42.6倍。

逻辑一：业绩多年保持稳定高速增长，主力产品正处于市场快速放量期。全年公司实现归母净利润中位数8.56亿元(+50%)，公司业绩延续快速增长，2016-2020年归母净利润平均增速和年复合增速(CAGR)均达43.2%(2020年按业绩预告中位数计算)。一次性用血液灌流器是公司主力产品，占公司营收总额90%左右，肾病和肝病是当前公司两个主要应用治疗领域，另外也相继开发和拓展应用于风湿免疫(型号HA280、DNA230，下同)、中毒(HA230)和危重(HA330、HA380)等多样化治疗领域产品。血浆胆红素吸附器(BS330)是公司另一重磅产品，公司首创新型人工肝治疗模式，将BS330 血浆胆红素吸附器与 HA330-II血液灌流器两种产品联用，治疗肝衰竭等肝病领域灌流治疗，近年来销售持续放量，2017-2019年维持年均63%的高速增长，2019年销售额7300万左右，在公司总营收中占比上升到5%左右，我们预计未来几年血浆胆红素吸附器营收占比将继续提升到8-10%左右。

逻辑二：血液灌流器市场空间仍广阔。我国终末期肾病(ESRD)患者超过300万人，每年新增10 -15万患者；根据全国血液透析病例信息登记系统数据，2019年血液透析治疗的患者约63.27万人，透析治疗率21%左右，而全球透析治疗率约为37%，发达国家透析治疗率约为75%，我国血液透析的治疗率水平仍有极大的提升空间。目前，血液透析患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，按照 2019 年透析患者 63.27 万人测算，2019 年我国肾病领域血液灌流器市场容量约 759.24 万支(63.27 万患者*12)，公司2019年销量为277万支，潜在市场空间巨大，如果按一周一次血液灌流计算，潜在市场空间更庞大。预计公司未来将继续深耕肾病和肝病市场，保持行业龙头地位。

逻辑三：权威指南发布在即，规范治疗+独立血透中心建设进度有望带动市场加速扩容。《血液净化标准操作规程(2020年版)》已完成修订，即将正式发布。根据指南修订稿，终末期肾病患者每周1次 HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。我们预计未来患者血液灌流治疗频率将明显提高。新版指南中也明确了关于透析室(中心)的建立及资格认定、结构布局、管理规程及人员资质标准的相关规范。同时，去年12月份，中国非公立医疗机构协会发布了《独立血液透析 中心建设和管理规范》，两项指南利好叠加，规范独立血透中心的建设，预计将推动我国医疗机构血透室和独立血透中心的加速建设，带动血液 灌流市场加速扩容。