隆基股份(601012)复盘与展望：历经周期磨炼 终得成长加冕
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙潇雅 日期：2021-01-04
8 年40 倍——成长决定长涨，周期主导快涨
股价上涨的重要时刻： 2014 年末，公司以一己之力为推动单晶发展主动切入下游组件，估值提升。2017 年单晶硅片盈利超预期、组件放量进入全球前十，PE 和EPS 双升。2020 年中欧新能源政策超预期，公司坚持一体化布局，提前完成20GW 目标，PE 和EPS 双升。
过去的成功——从本质出发，谋长远经营，轻短期盈利总结公司过往成功，除来自龙头公司共有的成本管控+研发实力外，更核心的竞争力：坚持“第一性原则”并高效执行、量产踩点精准并赚取技术进步的利润、极强的供应链管理能力。
首先，创始人对行业理解深刻，确立单晶路线→切入下游组件→形成一体化布局，每一步正确的战略和超强的执行力为超级成长周期提供动能。
其次，在新技术上公司都早早进入研发阶段，但考虑设备成本及供应链制约，公司不会盲目量产，适时踩点量产，并赚取技术进步的超额收益。
最后，公司通过培育设备厂、签订长单等方式进行供应链管理。
当下的挑战——短期降盈利，长期利龙头
当下及未来1-2 年，公司在硅片业务上需面对新进入者与尺寸更替的双重压力，电池业务上受到新技术路线的冲击，组件业务上强敌环伺，虽每个挑战都重大，但我们认为凭借公司坚持第一性原则、量产踩点赚取技术进步的钱、超强的供应链管理能力三大优势及当前布局情况，未来这些挑战仅在阶段性造成盈利下滑，长期看公司竞争优势持续扩大。
未来的机遇——平价新时代，业务再成长
全球迈入平价新时代，行业长期成长空间逐步打开，龙头一体化企业组件将成为其利润输出口，而品牌和渠道成为核心竞争力。此外，随度电成本的进一步降低，光伏多场景应用将逐步成熟，公司已布局的BIPV 具有万亿市场空间，为后续业绩增长提供新动力。
长期看，预计2025 年全球装机达350GW，组件环节的市场规模为3968亿元，大胆预计公司组件市占率40%，硅片市占率50%，贡献利润208 亿元，假设估值稳定在40 倍，对应市值8326 亿元，市值空间达130%以上。
风险提示：行业装机不及预期；原辅材涨价风险；疫情防控风险
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