老百姓：拟收购惠仁堂剩余股权 “星火”加速燎原

老百姓(603883)：拟收购惠仁堂剩余股权 “星火”加速燎原

1月6日国泰君安证券对老百姓给出以下预测：

2020-2022 年归母净利润分别为6.12 亿元、7.35 亿元和8.85 亿元

分别同比增长20.3%、20.1%和20.5%

折合EPS 分别为2.13 元/股、2.56 元/股和3.09 元/股

对应PE 为55.2X、42.3X 和33.9X

收盘价为67.73元

逻辑一：整合惠仁堂，甘青宁市场有望加速扩张

惠仁堂目前已有门店425 家，主要分布在甘肃、宁夏各地县市，市占率在甘肃排名第二。收购对应2020 年PE10.73 倍，低于低于同行业可比交易标的公司均值(PE20.56倍)及首次收购估值(PE20.69 倍)。收购后，惠仁堂成为公司全资子公司，有利于进一步提升公司整体经营能力，并加快甘青宁市场扩张。

逻辑二：通过星火计划收购，惠仁堂业绩表现亮眼

自2015 年首次收购惠仁堂65%股权后，惠仁堂2019 年营业收入和净利润较2014 年分别增长105.59%、170.94%，2020 年1-11 月已实现营业收入10.61 亿元，净利润6471.81 万元，净利率达6.10%，表明公司良好的跨省并购整合能力。预计本次并购将至少为公司未来每年归母净利润增厚2328万元，2020 年增厚利润比例预计约达3.65%。

逻辑三：星火计划持续落地，有望加速集中度提升

中国药店连锁化率远低于海外，连锁药店龙头受益于处方外流，具有长期景气度。公司星火计划在赋能目标公司运营能力的同时，保留原创始人部分股权以激活业绩潜能，并购项目业绩表现亮眼，公司未来成长空间广阔。