中国中免：免税龙头地位稳固 疫情业绩逆势上扬

中国中免(601888)：免税龙头地位稳固 疫情业绩逆势上扬

12月25日中银国际证券对中国中免给出以下预测：

2020 年至 2022 年 EPS 分别为 2.98 元、5.07 元、6.80 元，对应的 PE 分别为 85X、50X、37X

收盘价为：259元

逻辑一：剥离旅行社业务，摆脱盈利受限压力

2018 年公司旅游服务的营收占比从 2017 年的 43.41%下降到 26.14%，且公司旅游业务毛利率常年维持在10%左右，与商品贸易业务 40%-50%的毛利率具有差距。公司剥离旅游服务业务后，能够摆脱传统旅游市场竞争激烈且利润空间不断被压缩的困境，同时也解决了公司与国旅集团旗下其他旅行社间的同业竞争问题。

逻辑二：聚焦免税业务，牌照齐全共同发力

公司主营业务商品贸易在 2019 年的收入占比为 97.92%，其中免税业务占商品贸易收入的比例为 95.52%。2018年、2019 年免税业务的毛利率达到 53.09%和 50%，对公司净利润的提升贡献明显。目前，公司是国内免税牌照覆盖面较广的旅游零售企业，在公司重启重点城市市内免税店后，公司“离岛+机场+市内”的免税业务布局更为完善。

逻辑三：相关政策支持，叠加消费回流

相关部门数次调整离岛免税购物限制政策，各地逐步完善营商和消费环境，出入境旅游政策及签证利好，不断为公司免税业务发展营造良好政策环境。同时，由于疫情等原因形成的境外消费回流趋势下，公司可能获得更多的购物流量。