均胜电子(600699)：均联智行完成股改 增资、激励推动发展
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期：2020-12-25
12 月24 日公司公告，均联智行完成股份制改制，同时由公司和均联智行高管组成的宁波均嬴、宁波均行对均联智行共计增资4251 万元。本次股改料将进一步整合智能车联业务板块资源，完善治理结构，提高管理效率，增强均联智行资本实力，并为其在自动驾驶、5G-V2X、车载信息系统和汽车数据服务等领域业务的发展做好准备。宁波均嬴和宁波均行两个股权激励平台的增资料将进一步提升管理层的积极性，为均联智行长期发展提供有力保障。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.02/0.91/1.13 元，维持“买入”评级。
均联智行完成股改，加速发展智能车联业务。12 月23 日，公司发布公告称子公司均联智行完成股份制改制，改制前后原有股东及其持股比例、注册资本均不发生变化。同时，由公司和均联智行高管组成的宁波均嬴、宁波均行对均联智行共计增资4251 万元。本次股改料将进一步整合智能车联业务板块资源，完善治理结构，提高管理效率，增强均联智行资本实力，并为其在自动驾驶、5G-V2X、车载信息系统和汽车数据服务等领域业务的发展做好准备。宁波均嬴和宁波均行两个股权激励平台的增资料将进一步提升管理层的积极性，为均联智行长期发展提供有力保障。
汽车电子业务布局开始收获，定增蓄力长远发展。公司100%控股子公司德国普瑞为全球汽车电子龙头供应商，旗下座舱人机交互(HMI)、车联网和新能源动力控制系统三大业务均全球深度配套大众、奔驰和宝马等中高端整车品牌。2020年上半年，公司汽车电子业务实现营收30.2 亿元，毛利率为15.5%，同比略有下降，其中人机交互业务收入下降，但新能源业务收入同比上升74%。今年非公开发行募投项目之一即为扩大新能源汽车电池管理系统在国内的研发和产能，随着客户车型在未来几年持续放量，预计公司新能源汽车相关业务将显著受益，业务规模和盈利水平将明显提升。
公司汽车安全业务整合空间大，经营效率提升可期。公司先后收购美国百利得(KSS)和日本高田(Takata)的资产，成为全球第二大汽车安全系统供应商。
对比全球第一大的奥托立夫，公司的经营效率仍有较大提升空间。均胜安全不断加快先进产能的布局和替代，继均胜安全匈牙利“超级工厂”于2019 年11 月完成升级改造后，均胜安全宁波“超级工厂”于近期通过相关体系和客户认证，将成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。同时，均胜安全于2019 年在上海临港新设立了安全产品工厂，地址临近特斯拉上海超级工厂，在今年疫情期间业绩表现优异，目前特斯拉相关产品订单为75 亿元(全生命周期)，后续随着特斯拉国产化程度的不断提升，均胜安全有望获得更多订单。
风险因素：汽车安全业务整合不及预期；新兴领域发展慢于预期；海外疫情反复。
投资建议：公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，汽车安全业务全球领先，地位稳固；汽车电子业务产品和技术具有全球优势，在手订单充沛。公司短期业绩虽然受疫情冲击明显，但随着下游需求逐渐恢复，经营有望快速回升，维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.02/0.91/1.13 元，维持“买入”评级。
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