证券之星：大佬持仓之上海机场，困境反转是否在望？

引言：上海机场的前身是“虹桥国际机场股份有限公司”，是在1998年2月上市的，其IPO募集了19亿资金，其中14亿用于浦东机场的建设。浦东机场于1999年9月建成通航，2002年10月28日起，民航局和上海市政府共同决定，将上海所有国际航班和港澳地区航班由虹桥机场转移到浦东国际机场起降，保留部分虹桥机场的国际机场备降功能。

2004年1月，上市公司将体内的虹桥机场与浦东机场&航油公司 40%股权做了资产置换。至此，上海机场上市公司体内资产由虹桥机场变更为浦东机场。(下文上海机场均指浦东机场)

大佬持仓将围绕大佬持仓的企业作初步关注，今日大佬持仓的主角是上海机场。著名公募基金大佬张坤(易方达中小盘混合)三季度略有加仓。不难看得出张坤对上机后市还是持比较乐观的态度。故在此对其进行初步覆盖以及逻辑梳理。

上海机场逻辑说来并不难理解，用一句话来总结，即上海机场拥有着最独特的地理位置优势+极佳的流量变现价值，市场普遍对于反转存有预期。

公司发展的主要逻辑

逻辑一. 国际航空枢纽垄断地位突出 坐享长三角发展红利

上海，作为国际特大型城市，长三角区域核心，长三角地区是中国经济最发达的地区，GDP总量、人口总量、进出口等各项指标均在全国占最重要地位。

上海机场地位自然不言而喻，拥有最高的机场等级、最高的旅客吞吐量和最密集的国际航班，是长三角机场的核心。

上海机场所处地理位置，周边没有相邻机场可以比肩，同属于国际枢纽机场的首都机场有新建的大兴机场有所分流，白云机场周边还有多个机场(深圳机场、香港机场)虎视眈眈。相反，虹桥机场的存在却能够又为浦东机场疏散了部分低附加值的国内旅客，因此客源较为优质、稳定。

而高国际旅客吞吐量占比则是确保上海机场玩转“高利润盈利模式”的关键。对比国内其他国际机场大幅领先。且机场国际航线网络基本搭建完毕，无需为新开拓航线再花费大量资源。

以19年为例，国际(地区)占比50.6%

逻辑二.非航空性业务占主导，极佳的流量变现印钞机

简单来说上海机场的收入主要分为两个方面，一块是航空业务，主要包括起降费、停机费、旅客服务费等；另一块则是非航业务，主要包括免税业务、广告、餐饮等。

航空性业务主要受到政府指导价影响，当下来看这块的收入基本用于覆盖成本。这块比较类似于公共事业。虽然浦东机场航空性收费仅是欧洲、香港等机场的30%-60%，随着近年国内不断市场化改革，这块也有一定的上升潜力。但本文不做重点讨论。

上文提到浦东机场坐拥地理优越，国际航线众多等优势。自然带来相当可观的国际旅客流量。那么其商业模式，就是将流量寻找变现的可能。在这就不得不提一提非航空性业务，其中免税业务是绝对大头。

数据显示2019年浦东机场免税销售额138亿，免税单位坪效达136万元，而首都机场与白云机场仅仅只有57及32万。

虽不及韩国仁川机场165亿元，新加坡樟宜142亿元、泰国机场集团141亿元。但是浦东机场国际旅客人均免税358元，已为全球第一机场。浦东机场商业价值位居全球前列。

试想任何一个平台要想获取商业流量，尤其是高素质的流量都是非常困难的。而上海机场多种优势集聚(地域、流量等)，乘坐国际航班的旅客购买力普遍较强，而乘坐飞机往往需要提前2小时到场。漫长无聊的等待期，自然也提供了不少潜在消费机会。

另外，不少女性朋友可能会比较熟悉，往往回国落地之后手握外汇，如果不想换成RMB，也会通过疯狂购物来满足自己的消费欲望，而日上免税店的商品一是价格便宜二是质量有保障，也是再好不过的选择。

再不济，自己用不上转手卖掉，赚点小钱不还是美滋滋。也可谓是个“刚需”了。要不然也不会有代购应运而生。这些优势，便成为2018年旧租约到期后，日上愿意与上海机场签署“下可保底、上可销售提成42.5%，自2019年至2025年，7 年免税保底收入 410 亿元”的如此不平等协议的关键原因。

也就是说不管中免日上经营如何，上海机场的保底收入还是有的。可见上海机场在中国中免面前，议价能力也是十分强大。另外，由于今年情况特殊，上海机场前三季度出于审慎原则，未将保底租金计入收入。之后不排除会对款项情况有所折中，并在四季度收入中体现。

有人担心现在海南也在大搞自贸区建设，或许会对于上海机场免税业务有所影响，在小编看来并不全是，毕竟上海机场是个流量变现平台，而不是免税经营商，只要有流量在那里，卖什么都是次要的了。

总的来说，券商测算数据显示，上海机场2019年非航空性业务收入占比约62.7%，将近占归母净利润的80%。其中免税业务由于几乎没有成本，利润更是占据归母净利润一半以上。

由于上海机场其利润构成更偏向消费一些，因此把其视作是一个带有消费属性的公司自不为过。

结论

上海机场的确拥有着不错的生意模式，未来的确定性并不难预见，不过今年以来上海机场受到疫情影响比较严重，纵使当下来看，也是不乏一些预期性的机会。

至于何时拐点来临？至少在小编看来，随着疫苗的落地，欧洲多国的封禁措施以及美国新一任总统的上台，会加速拐点的来临，如若控制得当，估计2个月左右就能看到好的消息。届时叠加新一轮的春运即将展开，对于上机而言，或又是新的机会。

另外，有一点值得留意，随着市场风险的逐步释放，已经在股价上开始显现，目前股价与年初疫情时相差幅度并不算大，差不多15%左右，跌无可跌，调整空间也比较有限。

再来谈谈上海机场股价贵不贵的问题，小编认为，上海机场长期来看基本面问题不大，由于今年业绩影响严重，则以2019年50亿元净利润，对应当前1300亿左右市值来看，市盈率26倍多一点，算不上有多贵，还是比较合理。是时候关注起来，当然追求稳妥做一个等等党未尝不可。

最后，我国还有将近10亿人还不曾坐过飞机，随着日后收入水平的增加，国家国力的强盛，我们的护照含金量也是越来越高，需求自然也是日益旺盛。

风险提示：海外疫情控制不佳、疫苗研发落地不及预期、免税政策发生变化。