证券之星 泰格医药：国内临床CRO龙头 处于优良赛道 将分享CRO行业高速发展红利

公司简介

泰格医药成立于2004年，总部位于杭州，公司是国内领先的CRO(Contract Research Organization)企业，可以为客户提供临床试验服务(一期到四期药物临床研究、医学注册、BE临床等)和临床相关服务(实验室服务、SMO、影响分析、数据管理与统计分析等)。泰格医药有六十多家子公司，在国内有一百多个服务点，在日本、韩国、美国、欧洲等国家设立海外服务点，有五千多人的专业队伍。

创始人履历金光闪闪

泰格医药创始人是叶小平，获得英国牛津大学免疫学博士学位，曾经在西安杨森、施贵宝、罗氏工作长达十余年，曾任职上海罗氏制药有限公司医学注册总监六年。

行业地位：国内临床CRO龙头企业

泰格医药在2019年协助开展了中国百分之六十以上的一类创新药审批的研发；根据Frost&Sullivan数据，2019年泰格医药在临床相关服务收入和开展临床项目数量方面都是第一名，在国内临床CRO市场份额高达8.4%，是国内临床CRO龙头企业。

数据来源：国盛证券

2010-2019年营业收入和扣非净利润保持复合年化41.52%、43.81%的高速增长

数据来源：东莞证券

数据来源：东莞证券

2010年泰格医药营业收入为1.23亿元，2019年增长至28.03亿元，九年营业收入增长21.78倍，复合年化增长率为41.52%；2010年泰格医药扣非净利润为0.32亿元，2019年增长至8.42亿元，九年增长25.31倍，复合年化增长率高达43.81%。

公司未来发展的驱动因素(发展逻辑)

一、公司拥有良好的商业模式 处于优良赛代

泰格医药是国内临床CRO龙头，可以为客户提供药物与器械临床阶段的研发外包服务，作为创新药服务商，提供药物研发和生产外包服务，相对于创新药企业具有更好的商业模式。

创新药服务商如何赚钱？

新药研发是一个高风险、高成本、长周期的过程，以化学药举例，从早期药物发现到最终上市销售成功率不足万分之一，况且需要长达10年以上的漫长过程，单个新药研发成本已超过10亿美元。

数据来源：国盛证券

创新药企业赚的是新药成功上市带来的回报，可是需要承担研发高投入和失败高风险，新药上市以后还要受到医保、患者偏好等因素的牵制。而创新药服务商赚的是新药研发投入的钱，不管新药研发是否成功，持续的研发投入都会转换成创新药服务商的收入，不用承担新药研发失败的风险，也不受医保政策影响。

CRO主要目的是解决药企研发困境，能显著提高效率并且降低成本，数据显示，药企和CRO合作，可以降低40%的研发成本，并且节约10-20%的临床试验时间。药企会越来越重视和CRO企业的合作。

临床阶段CRO费用占比最高

医药研发服务分为CRO(合同研发服务)、CMO/CDMO(合同生产服务/合同生产研发服务)，分别对应临床前研究及临床研究、定制化生产及研发服务等环节。CRO根据阶段可以分为发现阶段CRO、临床前CRO、临床阶段CRO，临床阶段CRO是最关键环节，占新药研发费用大概百分之七十。

数据来源：东莞证券

二、政策鼓励创新 国内CRO行业处于高速发展期

我们国家政策鼓励创新，明显的提高了国内新药研发的积极性，首先，将医药创新写入国家发展战略，出台创新药优先审评、医保目录谈判、药审改革等政策，利好新药研发；其次，开展仿制药一致性评价，推进仿制药集中采购，倒逼传统制药企业向新药研发转型。这导致国内医药行业正经历从仿制药为主向创新为方向的产业升级，近些年国家药品监督管理局药品审评中心批准的新药快速增加，创新药正在迎来黄金发展时代。

2020-2023年国内药品研发支出预计将维持23%的快速增长率

中国制药研发在2018年总支出174亿美元，机构预计到2023年将增长至493亿美元，2018-2023年的符合年化增长率为23.1%，相当于全球预计符合增长率4.5%的五倍以上。w

中国制药公司的研发支出不仅限于国内，越来越多位于中国的国外制药公司也花费大量经费用来研发，随着近期监管和政策激励进口药品，国内的外资药企数量增加，外资药企展开研发，希望将专利要引入中国市场。

数据来源：东莞证券

数据来源：东莞证券

2020-2023年临床阶段CRO增速20%-30% 增速最高

中国药品合同研究机构市场规模2018年为55亿美元，机构预计2023年将增加至191亿美元，复合年化增长率高达28.3%，临床CRO景气度最高，未来有望维持30%以上的高速增长，临床前CRO和CMC或维持20%以上的快速增长。外包服务对中国研发总支出的渗透率2018年为32.3%，预计2023年将增长至46.7%，仍低于全球49.3%的渗透率，渗透率还有提升空间。

资料来源：弗若斯特沙利文，方达控股招股书，东莞证券研究所

三、股权投资已经成规模 未来有望保持稳定增长

泰格医药在和新药研发客户的合作中逐渐培养并建立了丰富的创新药项目识别和投资能力，通过直接战略投资、和领先的投资基金合作的方法，对国内外优质创新药及医疗器械初创企业投资，已经投资了53家创新型公司，并且成为35只投资基金的有限合伙人。

目前泰格医药的投资收益已经形成规模，2019年底，拥有22.5亿元的其他非流动可供出售金融资产，同比增加51.95%，2019年实现1.80亿元的投资收益、1.85亿元的公允价值变动收益，成为公司业绩中稳定可持续增长的重要组成部分。2016年-2019年可供出售金融资产一直保持50%以上的高速增长，未来有望维持快速增长态势，将为公司总利润增长做出重要贡献。

数据来源：国盛证券

新财富顶级分析师最新观点

8月6日张金洋(2019年新财富最佳分析师医药生物第三名)发布研报对泰格医药做了分析，张金洋预计2020年、2021年、2022年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿、18.0亿，增速为22.6%、35.2%、29.1%，对应的市盈率为80/59/46X，张金洋认为国内政策红利将助推公司强劲增长，坚定看好公司发展，给出“买入”评级。