和而泰(002402)：铖昌科技拟分拆上市 看好未来发展
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则 日期：2020-12-03
事件
12 月2 日晚，公司发布公告，召开董事会会议及监事会会议，审议通过了《关于筹备拟分拆铖昌科技上市的议案》及《关于修改铖昌科技盈利预测补偿协议的议案》。
简评
1、子公司铖昌科技拟分拆上市，有望进一步提升竞争力。
公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市，董事会授权公司经营层实施分拆铖昌科技上市的前期筹备工作，待公司符合《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》等要求及上市方案初步确定后，公司将根据相关法律法规，履行相应决策程序，审议分拆上市的相关议案。铖昌科技是集微波毫米波射频芯片设计、研制、生产和销售为一体的国家高新技术企业。公司于2018年5 月收购铖昌科技，目前持股比例为66.8%。因此，我们预计公司正式启动分拆工作需要在明年公布年报之后。我们认为，公司筹备铖昌科技分拆上市事项，一方面有利于更好地发展铖昌科技微波毫米波射频芯片相关业务，支持铖昌科技在微波毫米波射频芯片业务上的持续研发和经营投入，提升公司持续盈利能力及核心竞争力，另一方面也有助增强子公司的透明度。
2、拟调整铖昌科技盈利承诺，剔除上半年股份支付费用影响。
2020 年二季度，铖昌科技引入员工持股平台对其进行增资，计提股份支付费用5181.68 万元。基于铖昌科技引入员工持股平台，并积极推动其分拆上市进程事项，公司拟修改2018 年签署的《盈利预测补偿协议》中的盈利预测方案，修改后的承诺净利润为2018 年至2020 年的合计净利润不低于19,500 万元，不考虑员工持股计入的股份支付金额。本次修改是根据目前客观情况做出的修改，以长远利益为导向，符合转让双方利益，有利于对铖昌科技经营管理团队产生激励督促作用，更充分地调动其经营积极性，促使其在未来更加注重铖昌科技的长远发展质量。该提案尚需提交公司2020 年第四次临时股东大会审议。
3、军工订单饱满，未来有望受益卫星互联网。
铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域少有的承担国家重大型号任务的民营企业，技术实力领先。2020 年上半年，铖昌科技与多个大客户签订重大型号项目技术协议，在手订单饱满。在民用领域，公司已完成低轨卫星射频芯片首轮套片研制以及部分客户的送样需求，5G 基站射频芯片处于二次送样研发阶段。
4、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得突破，在手订单大幅增加。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网产业延伸顺利，如成功分拆上市将进一步提升其在行业内的竞争优势。分拆上市工作预计需要在今年年报公布后正式启动，且我们预估公司仍将对其保持控股权。我们预计，2020-2022 年公司归母净利润分别为3.8 亿元、5.4 亿元、7.4 亿元，维持“买入”评级。
5、风险提示：疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响；行业竞争加剧；射频芯片与汽车控制器业务发展不及预期；人民币汇率波动导致汇兑损失加大等。
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