福斯特(603806)公司深度报告：光伏胶膜全球市占龙头 感光干膜国产替代先锋
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：马晓明/金欣欣/于夕朦 日期：2020-11-23
光伏胶膜龙头，继续开拓新材料，感光干膜将成为公司的新营收增长点。
公司主营业务是光伏封装材料，包括光伏电池胶膜和光伏电池背板，其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015 年，公司根据“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”战略目标，决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产，并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 企业，2019 年全年销售感光干膜1423.55 万平米，销售收入5721.95 万元；2020 年三季度，公司年产2.16 亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固，公司感光干膜产销量有望进一步增长。
光伏胶膜龙头地位稳固，产能快速提升，尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业，连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强，与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步，行业发展空间进一步打开，预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。
公司2019 年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设，从而满足光伏行业发展对胶膜的需求，预计公司的胶膜产能在2-3 年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步，双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展，高端胶膜需求量持续提升，公司优先掌握高端胶膜生产技术，新扩产线中包括白色EVA 胶膜和POE 胶膜，同时部分胶膜产线可以在EVA 与POE 之间切换，从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势，进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。
感光干膜新产能释放，国产替代指日可待。感光干膜是PCB 制造专用品，其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB 全球生产大国，全球市占率超过50%，未来市占率有望进一步提高，但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB 用光致抗蚀剂全球只有7 家可以生产，均为台资企业和外企，其中前5 家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014 年开始进行感光干膜的研发工作，2019 年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖，并达到国内领先水平，产品的应用也从硬板拓展到软板，产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 企业。2020 年三季度，公司在建的“年产2.16 亿平方米感光干膜项目”、“年产20000 吨碱溶性树脂”均已转固，满产对应8-10 亿元的销售收入；碱溶性树脂产线的投产，改变了上游原材料受制于人的状态，保障感光干膜原材料的供应；同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力，预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外，公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。
盈利预测：预计公司2020-2022 年营业收入分别为78.52 亿元、115.69 亿元、129.65 亿元，同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%；归母净利润分别为12.6 亿元、16.8 亿元、18.2 亿元，同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。
风险提示：原料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，宏观经济波动等。
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