国六排放标准即将全面落地 产业链相关公司受关注（附股）

第5页:隆盛科技(300680)：业绩维持高增长EGR进入兑现期

第1页:国六排放标准即将全面落地 产业链相关公司受关注

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第5页:隆盛科技(300680)：业绩维持高增长EGR进入兑现期

隆盛科技(300680)：业绩维持高增长EGR进入兑现期

事件概述

公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收3.70 亿元，同比+34.06%，归母净利润0.30 亿元，同比+48.12%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比+100.30%；其中2020Q3 实现营收1.49 亿元， 同比+45.00%， 归母净利润0.15 亿元， 同比+93.20%，扣非归母净利润0.15 亿元，同比+125.41%，Q3 业绩处于业绩预告中枢。

分析判断:

下游需求全面复苏 各板块向上趋势不变

受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1 我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2~Q3 趋势不断向好，根据中汽协数据，2020Q3 乘用车销量534.93 万辆，同比+8.1%，且连续5 个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道；2020Q3 商用车销量135.07 万辆，同比+53.90%，表现优于乘用车板块，尤其是货车销量表现不断超预期。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR 相关业务的带动，Q3 母公司与全资子公司微研精密均实现业务稳步增长，总体营收同比+45.00%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，预计Q4 公司营收仍将维持快速增长。

利润率显著改善 国六有望带动业绩继续向上2020Q3 公司毛利率达27.63%，同比+0.54pct，环比+0.70pct，预计受到产能利用率提升、新产品量产所带动的产品结构优化的共同影响。期间费用率同比下降2.08pct 至16.93%，销售、管理、研发、财务费用率全面下降，主要是因为Q3 营收同比实现快速增长。毛利率上升、期间费用率下降，Q3 公司净利率同比大幅提升2.81pct 至10.30%。考虑到公司EGR 相关业务在国六阶段将进入红利期，产能利用率大幅提升有望带动公司传统主业利润率提升，2020 年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。

排放升级EGR 产品放量 定增打开新的成长空间公司传统主业围绕EGR 板块，截至2019 年末，公司国六排放标准EGR 系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR 阀、冷却器、节气门作为国六阶段核心产品，并与核心客户完成了匹配标定。根据配套客户发动机市场占有率情况，预计国六阶段公司EGR 阀、电子节气门市占率有望达到60%左右，EGR 相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。

公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过头部一级供应商联电、博世的认证，预计大概率进入主流新能源车企、商用车企供应链体系，打开新的成长空间。

投资建议

公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、电子节气门等有望在国六阶段快速放量，EGR 业务进入红利期。定增项目深度绑定联电、博世等头部一级供应商，业务横向拓展成功率较高。

维持盈利预测， 预计公司2020-22 年的归母净利润为0.58/0.96/1.48 亿元，受定增完成导致的股本增加影响，对应的EPS 由0.44/0.72/1.11 元下调至0.40/0.67/1.03 元，当前股价对应PE 为69.5/42.0/27.4 倍，参考公司历史估值区间，给予2022 年30 倍PE 估值，目标价由28.80 元上调至30.90元，维持“增持”评级。

风险提示

国六阶段EGR 产品市占率低于预期；EGR 技术路线被高效SCR 路线取代；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。