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第4页:阳光电源：逆变器、电站齐发力，业绩大幅超预期

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阳光电源：逆变器、电站齐发力，业绩大幅超预期

阳光电源 300274

研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,李蒙,纪成炜 撰写日期：2020-11-02

公司发布2020年三季报，实现营收119亿元，同比+65.8%，归母净利润11.95亿元，同比+115.6%，扣非归母净利润10.84亿元，同比+133.6%。其中Q3营收49.7亿元，同比+82.5%，归母净利润7.49亿元，同比+238%。公司三季度业绩大幅增长，主要受光伏逆变器出货量大幅增长，盈利能力提升以及光伏电站业务发力带动。

逆变器业务量利齐升，全球市占率持续提高。我们预计前三季度逆变器贡献利润近10亿元，其中光伏逆变器超过7亿元，出货量约21GW，海外占比超过70%，出货量约15GW。若按全球第三季度装机27.18GW(国内7.18GW，海外20GW)计算，公司市占率约40%(国内42%/海外40%)，相较上半年18.9%(国内25%/海外17%)的市占率提升超过20pct。逆变器价格保持景气，出货增长及技术创新推动成本下降和盈利提升，带动公司第三季度毛利率同比提升8.6pct至31%。四季度终端装机需求旺盛有望带动逆变器出货及盈利继续保持较高水平，助力全年业绩高增长。

电站集成业务盈利恢复，储能业务快速发展。疫情影响上半年电站业务盈利，三季度盈利好转，预计贡献业绩约3亿元，公司通过设立EPC研发部，严格把控EPC质量，为客户创造更大价值，推动电站业务稳步发展。公司储能业务发展较快，系统广泛应用在中国、美国、加拿大、德国、日本、澳大利亚等众多国家。预计储能业务全年贡献收入约10亿元，储能政策及经济性提升推动业务发展，2021年收入有望翻番。

预计公司20-22年EPS为1.29/1.85/2.50元/股，10月31日收盘价对应PE30.1X/20.9X/15.5X。公司逆变器出货量快速增长，市占率提升明显，海外占比提高助力盈利提升，参考可比公司，给予其2021年业绩30倍PE估值，对应合理价值55.63元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示。全球新增装机不达预期，产业政策和产品价格波动风险等。