有机硅产品价格有望加速上涨 六大股迎机遇

第7页:三友化工：粘胶短纤进入上行周期，未来盈利弹性大

第1页:有机硅产品价格有望加速上涨 相关公司迎机遇

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第3页:鲁西化工：Q3业绩持续修复，产品景气回暖

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第5页:新安股份：业绩符合预期，下半年业绩有望明显改善

第6页:合盛硅业：煤硅电一体化优势铸就硅基行业龙头

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三友化工：粘胶短纤进入上行周期，未来盈利弹性大

三友化工 600409

研究机构：国盛证券 分析师：王席鑫，孙琦祥，杜鹏 撰写日期：2020-11-16

国内粘胶和纯碱龙头企业，循环产业链布局，竞争优势明显： 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业，拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式， 实现了资源的循环利用，具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转， 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求， 供需错配下粘胶行业进入上行周期： 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱( 61%)、混纺纱( 31%)以及无纺布领域( 7%)， 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制，下游纺服行业 逐步恢复， 纺纱开工率 90%， 纺织业高景度持续提升， 且下游水刺无纺 布( 用于面膜、消毒湿巾等领域) 渗透率快速增长， 将拉动上游高白粘胶 需求， 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外， 目前棉花 库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右，处于历史高 位，棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。

供给端看，粘胶行业扩产接近 尾声， 行业亏损长达 2年，小厂产能有 60万吨左右(占比约 10%)停产 或关闭，且未来新增产能较少，目前行业库存快速下降至 19年初水平， 供需错配下，我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时，由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足，粘胶价格上涨时，原材料的上涨幅度 有限，价差会持续扩大， 粘胶的盈利能力将持续提升。

基建地产拉动下， PVC、纯碱盈利能力持续改善： PVC 主要用于管材、型 材， 纯碱主要用于玻璃，终端需求都与地产、基建高度相关， 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转， PVC 和纯碱需求边际逐步改善；供给 端看， PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态，未来新增产能较少， 需求改善 下，行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂， 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划，未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧，中长期新增产能仍需消化时间： 有机硅单体行 业未来产能扩张较多，仅统计的扩产产能达 130万吨，新增产能占比 38%，行业面临供给冲击较大。短期看，由于浙江中天 11月 9日火灾事 故，公司 12万吨产能暂时供应受限， 在下游需求旺季，库存低位，同时 又存在供给端扰动情况下，我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元， 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%， EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股，当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。