特锐德2020年三季报点评：业绩略超预期 盈利逐季改善
公司2020Q3 业绩略超预期，盈利能力和收益质量逐季改善，随着充电业务规模扩张和利用率稳步提升，充电业务有望实现业绩快速释放；略调整2020-2022年净利润预测至3.0/5.2/7.3 亿元，现价对应PE 72/41/29 倍，给予目标价27.00元，维持“买入”评级。
Q3 业绩略超预期，盈利能力逐季改善。公司2020Q1-3 营收46.16 亿元(+15.3%YoY)，归母净利润1.19 亿元(-23.3% YoY)；其中Q3 营收19.70 亿元(+21.5%YoY，+5.9% QoQ)，归母净利润1.07 亿元(+50.4% YoY，+26.6% QoQ)，业绩略超预期。公司Q1-3 毛利率21.0%(-5.2pcts YoY)，其中Q3 毛利率22.8%(-0.5pct YoY，+1.7pcts QoQ)，随着疫情影响消除，充电运营等业务盈利能力加速回升；Q1-3 期间费用率为22.4%(-2.7pcts YoY)，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/7.5%/4.4%/3.5%(-0.9/+0.1/+0.1/-2.0pcts YoY)，费用控制能力逐步优化；Q1-3 经营性现金流净额为-4.82 亿元(-751.2% YoY)，其中Q3 经营性现金流净额为2.75 亿元(+13.4% YoY，环比大幅回正)，回款能力和收益质量逐季改善。
充电业务快速恢复，盈利能力或显著提升。截至20Q3，公司上线运营充电桩规模达16.95 万个(+22.8% YoY)，市占率近30%，受益于“新基建”政策和自身资金实力增强拉动保持快速扩张。我们统计20Q1-3 特来电平台充电量达18.23 亿度(+26.5% YoY)，其中季度充电量分别为3.98/6.18/8.07 亿度(-4.8%/+35.2%/+42.6% YoY)，对应CAGR 达42.4%，预计Q4 充电量有望达10 亿度左右。我们测算公司Q3 充电利用率约9%-10%，继续保持行业领先，或跨越盈亏平衡点重回盈利阶段；预计公司Q4 充电利用率有望进一步回升至11%左右，盈利能力有望显著提升。
智能制造业务有望加速复苏，龙头地位巩固。公司作为国内最大的箱变供应商，凭借系统集成技术和箱变产品优势稳步扩张，2020H1 新签模块化变电站60 套，累计完成签订365 套，市场份额大幅领先，并有望受益电网、轨交、新能源等新基建项目需求放量，有望迎来加速增长。
风险因素：箱变订单落地低于预期，充电利用率提升不及预期等。
投资建议：基于公司三季报，并考虑电动汽车保有量全年增长低于预期，略下调2020-2022 年净利润预测至3.0/5.2/7.3 亿元(原预测值为3.0/5.2/8.1 亿元)，对应EPS 预测为0.30/0.52/0.74 元，现价对应PE 72/41/29 倍；考虑公司作为充电运营龙头的长期成长潜力，应用DCF、PS、PE 结合估值，综合给予目标价27.00 元，维持“买入”评级。
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