羚锐制药(600285)：低估值优质标的 从三个角度看公司增长引擎
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/赵浩然/谢欣洳/董影 日期：2020-09-22
产品：贴膏剂精品化提升利润空间，产品组合销售最大化效用。经典贴膏剂精品逐步替代普药，利润空间显著提升。(1)从公司收入来看，壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5 元10 贴，而精品一盒20 元10 贴，单贴价格从5 毛增加到2 元，利润空间显著提升。(2)从渠道利润来看，壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4 倍以上，经销商能获取的利润较高，会更主动地推精品，这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。“通络+活血”
新组合推动产品业绩的恢复。据公司数据，公司受疫情前期扩散，复工受阻的影响，贴膏剂今年上半年收入较上年同期-3.92%，而通络祛痛膏作为贴膏剂的明星产品今年上半年增长5%左右，很大程度受益于“通络+活血”的组合营销，该产品组合也带动了活血止痛酊这一单品的销售情况，上半年收入同比增长15%。
营销：培育消费新场景，拓展潜在消费人群。公司通过赞助赛事活动等多种方式，将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体，传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级，包装设计上更注重年轻感和精致化，推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变，深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外，公司还围绕“通络+活血”产品组合，针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼，增强年轻消费者黏性，释放运动人群的引领力与号召力。
渠道：基层医疗&线上电商齐发力，多渠道渗透终端市场。基层医疗队伍做的产品主要都是一些复产的老产品，如二甲双胍，对于公司来说都是新的收入增长点。据公司数据，2020 年H1 基层医疗渠道收入占总体量的5%-7%，即使在疫情背景下，同比增速也超10%。下沉基层医疗渠道，一方面能将顶层产品的“通络+活血”、壮骨麝香止痛膏的全面推广落实到位；另一方面通过优胜劣汰，也会相应地刺激OTC 渠道提高人效，不断降低公司的营销费用。线上电商渠道的建设和推广，有三点正向影响：(1)有效降低费用率，电商渠道的费用率远低于传统渠道，人效大大提高，未来随着电商渠道持续发力，占比不断提升，对整体销售费用率的下降能起到十分积极的影响；(2)满足消费者多元需求，尤其是年轻消费群体更以来线上电商渠道购买途径；(3)助力产品消费品属性增强，不局限于传统OTC 渠道销售，创造更多消费的空间，提升公司收入总盘。
盈利预测与投资建议：公司管理团队年轻化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，同时品牌理念更贴近年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级，渠道加速拓宽的带动下，将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为24.24 亿元、27.87 亿元和32.59 亿元，分别同比增长 12.4%、15.0%和16.9%；归母净利润分别为3.43 亿元、4.19 亿元和5.26 亿元，分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%，EPS 分别0.60/0.74/0.93，对应9 月18 日收盘价，PE 分别为 18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期，新产品推广不及预期，销售改革效果不及预期，原料成本波动风险，品牌升级失败风险等。
首页
微信公众号
证券之星APP
