兆易创新(603986)：存储微控全布局 业绩梦想齐双飞
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-09-14
投资逻辑
NOR Flash 长期供需依旧偏紧，净利润保持高增速。随着全球疫情逐渐好转，下游需求正逐步复苏，高发展市场更有望每年带来5 亿美元需求增量，而产业新增产能有限，未来价格稳中有升是大趋势。公司产品在非A 系TWS 耳机和汽车电子等市场攻城略地，高端产品占比突破60% ，盈利能力稳定提升；制程切换至55nm 带来25%以上产能增长，为公司提供了充足产能弹药，助力公司抢夺美台厂商份额。预计2021 年NOR Flash 净利润接近10 亿元，同比增长超过50%。
自研DRAM 快速推进，助力公司迈入百亿营收俱乐部。全球DRAM 市场规模近千亿美元，其中利基市场规模近百亿美元。目前公司DRAM 业务包括分销和自研两大类，其中自研DRAM 将在2021 年交由长鑫存储大批量投产，直接采用17nm/19nm 制程，制程较竞争对手显著领先，有望快速提升市场份额。预计自研DRAM 业务将在2022 年实现20 亿元以上收入，从而助力公司实现单年百亿营收。
MCU 和NAND 业务具备高成长性，收入均存在翻数倍空间。中国MCU 市场规模超200 亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32 位MCU 最大供应商，即将出货技术难度最高的车载MCU，收入有望长期保持30%以上增长；NAND 正逐步从38nm 切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，预计到2025 年收入有望突破10 亿元 。
投资建议与估值
我们预测公司2020-2022 年归母净利润为8.54/12.63/18.00 亿元，EPS 为1.81/2.68/3.82 元，目前股价对应99/67/47 倍动态PE，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，根据Wind 一致预期，2021 年半导体龙头平均PE为77 倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2021 年80 倍目标PE，对应股价214.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提升
中 美科技贸易 摩擦愈演愈烈风险；NOR Flash 产品价格下滑风险；DRAM产品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
