韦尔股份(603501)：股权激励计划彰显发展信心 CIS龙头有望持续受益光学黄金赛道
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/郭旺 日期：2020-09-07
事件： 公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计1,000 万份，其中包含770 万份股票期权，占总股本0.89%；230 万份限制性股票，总公司总股本0.27%。此次股票期权的行权价格为185.76 元/股，授予的限制性股票的授予价格为111.46 元/股。
股权激励计划彰显发展信心，覆盖员工广有望充分调动积极性：公司此次股权激励计划设定的业绩考核目标为：以2019 年净利润为基数，2020-2022 年增长率分别不低于500%、800%、980%，此处净利润为以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，并剔除本激励计划股份支付费用影响的净利润。参考2019 年公司扣非归母净利润3.34 亿，此次业绩考核目标对应2020-2022 年扣非归母净利润+本激励计划股份支付费用为20.04 亿元、30.06 亿元、36.07 亿元。按照公司的测算，预计股票期权和限制性股票激励摊销费用2020-2023 年合计分别为0.86/2.08/0.87/0.30 亿元，激励费用对业绩考核目标影响较小。公司此次激励计划的业绩考核目标高，且设定了较高的股票期权行权价，彰显了公司对于未来发展的信心。另外，此次激励计划中的股票期权覆盖高管、中层管理人员、核心技术人员1103 名，限制性股票覆盖148 名，占2019 年末公司总员工比例分别为38%、5%，覆盖范围广，有利于充分调动员工积极性。
CIS 需求向好带动业绩高增长，公司市场份额有望进一步提升：公司上半年营收同比增长41.02%，归母净利润同比增长1206.17%，毛利率32.34%，同比提高4.93 个百分点，净利率12.14%，同比提高10.81 个百分点。公司上半年营收和归母净利润同比均大幅提高，主要受益于CIS 行业需求向好以及豪威、思比科并表的影响。上半年豪威以及思比科的净利润分别为9.7 亿元和0.41 亿元，其中豪威二季度净利润约5.2 亿元，环比提升约16%。从费用来看，上半年研发投入8.08 亿元，占营收比10.05%，研发投入力度持续加强。从现金流和资产负债情况来看，公司上半年经营现金流量净额为2.09 亿元，占营收比为2.6%，资产负债率54.26%，经营质量 良好。从存货来看，公司上半年底存货金额64.45 亿元，环比增长23.5%。
从Q2 单季度来看，Q2 营收以及归母净利润均同比以及环比有较好成长，显示CIS 行业需求向好。考虑到公司未来在国内手机厂商市场份额有望进一步提升以及下游手机市场恢复带来的CIS 需求增长，看好公司未来业绩持续高增长。
四摄手机渗透率大幅提升，CIS 有望延续高景气度：从近期发布的新机来看，从旗舰机到中低端机型，大部分均为三摄起步，4 摄占比大幅提升。
根据Counterpoint 的数据，2020 年Q1，四摄手机的渗透率达到了全球智能手机出货量的 20%，这一比例在2019 年Q4 为12.5%，预计到今年第四季度可达31.6%，多摄手机从高端机往中低端机渗透，多摄方案在手机中加速渗透，光学赛道需求成倍增长，疫情影响难撼CIS 行业高景气度。
维持“推荐”评级：我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS 芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2020-2022 年归母净利润为24.71 亿元、34.41 亿元、43.54亿元，EPS分别为2.86 元、3.98 元、5.04元，对应PE分别为65.40X、 46.96X、37.11X。
风险提示：国产化进度不及预期，CMOS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。
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