欧菲光 002456
研究机构：国盛证券 分析师：郑震湘，钟琳 撰写日期：2020-08-06
具体事件。欧菲光2020年半年报正式发布，我们详细解读公司半年报，提炼财报核心亮点如下： 1)上半年实现快速增长，盈利能力持续改善。2020年上半年，公司实现营业收入234.65亿元，同比下降0.53%，主要是因为安卓触控业务剥离所致。归母净利润为5.02亿元(业绩预告指引4.5~5.5亿元)，同比大幅度增长2,290.28%。公司光学业务继续保持快速增长，部分大客户订单增加，高端模组和光学镜头出货提升，盈利能力持续改善；受益于大客户平板电脑销量增长使得公司触控业务结构持续优化，提高了公司整体盈利水平。2020年产品结构改善，高端产品占比提高，公司未来重点聚焦于光学领域。 2)公司主要财务指标得到改善，营运能力提升，现金流改善。公司2020年上半年营业周期较去年同期下降5.7天，公司不断加强对库存的管理， 2020年上半年存货为71.95亿元，占总营收的比重为30.66%，较去年同期的36.92%下降了6.3个百分点，同时库存周转天数得到优化，营运能力不断提升。2020年上半年实现经营性现金净流入16.27亿元，同比增长了21.6%。
摄像头升级继续，进一步向产业链上游延伸，扩大镜头产能。需求端手机摄像头颗数翻倍增加，供给端镜头不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大， 变相缩小了供给产能，欧菲目前6P 占比逐渐提升，到年底镜头产能有望大幅扩张以应对供需缺口。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸。多摄渗透加速，摄像头业务持续推进，镜头自供率逐渐提升，欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升，安卓多摄、潜望式、TOF 等持续的渗透，产品结构持续向好，并且内部的学习曲线拉升，同时公司加强成本控制和存货管理，提高运营效率，良率和利润率进一步提升。
盈利预测与投资建议。光学赛道持续升级，随着三摄、多摄渗透率的不断提升， 产品结构不断升级， 公司盈利能力逐渐提升， 我们预计公司 2020E/2021E/2022E 年实现营收525.71/598.42/751.13亿元，同比增长1.1%/13.8%/25.5%；实现归母净利润14.60/19.61/26.66亿元，同比增长186.4%/34.3%/35.9%，目前股价对应PE37.6/28.0/20.6x，维持“买入” 评级。
风险提示：疫情影响加剧，下游需求不及预期，贸易纷争加剧。
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