中南传媒(601098)2020年中报点评：Q2回暖助力上半年业绩平稳 大众品类图书市占率领先
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：徐雪洁 日期：2020-08-28
事件描述
公司于8 月28 日发布2020 年中报，报告期公司实现营业收入41.31 亿元，同比减少5.37%，实现归母净利润63.74 亿元，同比减少4.71%。
事件点评
Q2 业绩环比高增长，单季度经营活动现金流已有明显改善。1)20Q2 公司实现营业收入25.95 亿元，YOY2.77%，QOQ69.00%，实现归母净利润4.35 亿元，YOY-17.45%，QOQ115.44%。4 月中小学逐步复课及图书零售市场反弹对公司业绩回暖产生积极影响。2)报告期内公司毛利率为45.52%，同比提升2.92%；销售、管理、研发及财务费用率分别为15.45%、12.85%、0.56%、-1.63%，同比变动1.86%、1.19%、-0.04%、-0.29%。3)报告期内受疫情影响回款，公司经营活动现金流净额为 -9254.67 万元，同比减少132.27%；但Q2 单季度净额为11.63 亿元，环比增长192.63%。4)截至报告期末公司应收账款账面价值17.99亿元，较期初12.89 亿元增长38.87%，公司计提信用减值损失5171.31 万，同比增长12.68%，计提存货跌价及履约成本减值损失10,038.95 万元，同比增长13%。
出版收入维持稳定增长，图书市占率同比提升。1)报告期内公司出版板块实现收入12.31 亿元，同比增长5.76%，毛利率35.83%，同比下降0.42%。20H1公司在全国图书零售市场码洋占有率为2.92%，同比提升0.11%，其中在实体渠道的码洋市占率为3.68%，新书码洋占有率为4.60%，排名第3 和第2 位；此外公司在作文、科普等多个细分领域中市场排名TOP3。2)大众图书方面，20H1公司7 本图书累计30 次登上开卷零售畅销月榜，其中《云边有个小卖部》在20H1虚构畅销中排名第6，《断舍离》《亲密关系：通往灵魂的桥梁(19 版)》在非虚构畅销中排名第7 和第9；此外在防疫期间公司适时推出《你信大爱我信你—潇湘抗疫家书》《新型冠状病毒感染的肺炎防控知识问答》等防疫图书为市场亮点。
市场化教材教辅图书方面，受延期开学影响该品类图书需求有所延后，但鉴于教育类图书为刚性需求，延后需求逐步释放后预计对全年的销售影响有限。
发行板块稳定业绩大盘，数字教育产品矩阵持续推进。1)报告期内公司发行板块实现收入32.35 亿元，同比减少2.24%，毛利率35.26%，同比上升2.40%。
2)20H1 公司顺利完成疫情期间教材教辅发行任务，在渠道建设方面扩大新华书店线上服务覆盖面；加快新型网点建设步伐，新建智慧书店70 家并与33 家单位达成党建学习 书屋建设合作。3)数字教育方面，通过天闻数媒、小鹿听课、贝壳网、中南智讯等已经形成了公司数字教育产品及平台矩阵，疫情期间通过整合教育资源及上线免费教育产品，拓展了公司在数字教育市场上的品牌认知，有望在后续形成用户留存与粘性的提升。截至报告期末公司天闻数媒各类产品服务1 万多所学校；贝壳网顺利通过教育部教育App 备案，并完成了幼教资源和名师工作室资源整体上线省外市场拓展顺利，注册用户突破450 万。
投资建议：随着疫情进入常态化防控阶段后各地中小学教学回归正常秩序，图书零售市场销售反弹等经营环境改善均有助于公司业绩及现金流回升，且公司自身主业挺拔，渠道布局完善、内容优势明显，继续看好公司龙头出版地位。
预计公司2020-2022EPS 分别为0.76/0.80/0.83，对应8 月27 日的收盘价11.08元，PE 分别为15/14/13 倍，维持增持评级。
存在风险：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升；疫情反复等。
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