龙蟒佰利(002601)上半年业绩微增 新增产能阻力全年业绩增长
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：罗健 日期：2020-08-04
结论与建议：
公司发布上半年业绩报告，上半年实现营收63.3亿元，yoy+18.0%，归母净利润12.9亿元，yoy+1.8%，每股收益为0.64元。其中二季度实现营收26.4亿元，qoq-28.6%，yoy+2.0%，归母净利润3.9亿元，qoq-56.6%，yoy-39.4%,业绩低于预期。公司近来氯化法钛白粉、海绵钛及上游配套原料项目陆续投产，叠加钛白粉价格回暖，全年业绩有保障，此外公司通过定增、战略协议进一步扩大产能，完善全产业链布局，降低生产成本，提高核心竞争力，看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。
出口不佳、价格回落，二季度业绩低于预期：二季度金红石型钛白粉均价为1.36 万元/吨，qoq-9.1%，yoy-9.6%。出口方面，上半年我国钛白粉出口量56.3 万吨，yoy+16.9%，其中二季度我国钛白粉出口量为23.2万吨，yoy-6.9%，qoq-30.0%，一季度受备货、补库存需求拉动，钛白粉市场表现强势，而二季度境外疫情严重，钛白粉需求不佳、市场走弱。
公司上半年钛白粉出口量为19.7 万吨，yoy+23.1%，占全国出口量的35%，料公司二季度出口表现不佳，叠加钛白粉价格回落，致业绩低于预期。
另外，公司上半年业绩增长主要受益于新增产能释放，贡献增量业绩，其中上半年氯化法钛白粉产量为9.5 万吨，yoy+183%，钛白粉销量35.6万吨，yoy+15.6%。此外，上半年综合毛利率同比降1.86 个百分点至40.69%，期间费用率同比微增0.35 个百分点至15.26%。
低点已过，钛白粉价格有望持续回暖：6 月底起公司在内的多家企业上调钛白粉价格，提价幅度500-600 元/吨，目前金红石型钛白粉价格为1.29万元/吨，较前期低点上涨5.0%，后期钛白粉价格有望持续回暖。国内方面，6 月以来厂家库存去化，目前厂家库存偏低，同时6 月全国房屋竣工面积降幅收窄、汽车销售量同比增12%，疫情过后，国内企业正常生产，钛白粉需求改善。出口方面，随着境外疫情好转，出口市场恢复良好，主要出口国已基本恢复至去年同期水平，后期出口仍有增加空间，其中4-6 月出口量同比降幅分别为43.9%、24.9%、7.5%，出口至暗时刻已过，后期趋势向好。最后，上游钛矿成本支撑，以及“金九银十”旺季需求拉动，钛白粉下半年价格看涨。
近有产能释放，远期定增及战略协议加持：19-20 年公司在氯化法钛白粉、海绵钛及上游原料钛渣均有新增产能投产，其中19 年下半年来有26万吨氯化法钛白粉产能投产，当前钛白粉产能同比提升40%以上。海绵钛方面，新立钛业1 万吨海绵钛19 年9 月底复产，与金川集团合作，升级改造后1.5 万吨海绵钛有望于20 年复产。最后公司富钛料产能二期15万吨、新立钛业8 万吨高太渣、硫氯耦合钛材料绿色制造项目30 万吨合成金红石19 年相继投产，另有50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目预计20 年投产。长期看，公司4 月份拟通过定增募集资金43.87 亿元，其中15 亿元投资于20 万吨氯化法钛白粉生产项目，进一步扩大钛白粉产能，7 月公司又与攀 枝 花市政府签订框架协议，计划在未来5 年累计投资140 亿元，涉及矿山扩建补短板以及采选技术升级、钛精矿升级氯化钛渣、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等项目。公司不断加强全产业链布局，提高原料自给率，完善产业配套，降低生产成本，提高核心竞争力，并不断释放成长空间。
盈利预测：我们预计公司20/21/22 年实现净利润30.7/38.1/44.3 亿元，yoy+18.5%/+24.2%/+16.1%，折合EPS 为1.51/1.88/2.18 元，目前股价对应的PE 为15/12/10 倍。鉴于公司新产能逐渐释放，以及未来成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；
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