全球新常态下的A股投资方案——金三角策略

（原标题：全球新常态下的A股投资方案——金三角策略）

鲍际刚 付建利/供图

受新冠肺炎疫情影响，全球经济正在产生深刻变局，全球股市出现了新的特征，深圳悟空投资管理有限公司董事长鲍际刚认为，居民对金融资产的配置加速进入拐点，“房住不炒”大幅降低地产投资性价比。低利率削弱了固定收益产品吸引力，权益类的优质资产是未来资产配置非常重要的必选项。悟空投资精选三个核心赛道：科技创新（攻）+医药消费（守）+黄金（对冲），迎接A股市场权益类投资的高光时代。

全球股市呈现

三个主要特征

证券时报记者：全球经济格局正在重塑，与之相对应，全球股市也在发生深刻嬗变，你认为有哪些新现象和新特征值得投资者关注？

鲍际刚：我认为全球股市正呈现出三个主要特征：首先是强者恒强。全球金融危机以来，美股在迭创新高的同时，美股高估值个股持续跑赢低估值个股，长期有效的“价值投资因子”出现了失效。即便对于同一行业内个股，也是如此。美股典型的强者恒强的特征比较显著，成长股和价值股的估值之差达到历史高位水平。此外，美股中科技龙头大幅跑赢市场，互联网技术助力产业链全球化，迅速实现全球份额提升带来的估值上升。

其次，产业集中度持续提升。在美国市场，上个世 纪80年代之后，越来越多的行业产业集中度提升，跨国企业、龙头公司体现出强者恒强的特征。近几年的中国市场，同样发生了产业集中度持续提升的特征，供给侧改革先推动了中上游周期性产业的集中度快速提升，同时环保要求提升、资源分配集中、管理能力等多重影响因素，使得在科技、消费领域的产业集中度显著提升，典型的例子包括手机零组件、地产链B端供应商、汽车零组件等领域。

第三个典型特征，就是资金选择的方向主要集中在消费医药和科技创新品种上面。信息技术、可选消费和医疗保健的牛股占比最高。年化超过30%的牛股占比，这三个行业加总占到77.42%。这一现象在A股也能明显观察到，2015年以后，医药消费和科技创新领域牛股辈出。从市场角度来看，TMT医药消费三大领域的股市成交额占比接近60%，盈利稳定的公司主要分布在科技创新和医药消费领域。

市场给予了具备成长性的优质公司更高的估值溢价，这种现象在未来能否持续？需要投资人对未来宏观和市场态势作出判断。

科技牛市

需要低利率环境

证券时报记者：在你看来，全球经济和中国经济出现的最主要变化分别是什么？

鲍际刚：回溯美国股市，低利率和牛市密切相关。上个世 纪60~80年代，尽管美国实体经济繁荣增长，但美元强势、利率处于上升阶段，股市表现一般。而上个世 纪80年代之后，传统经济增长下台阶，但美债利率见顶回落，股市走牛。长周期来看，利率和股市负相关。

上个世 纪90年代互联网革 命有力地推动了第一轮科技牛市，人类经济模式进入了信息时代，在这一轮科技牛市里面，美国进行了利率市场化改革，降低企业融资成本，利率中枢显著下行。

2008年之后智能手机和移动互联网掀起了新一轮科技创新周期，科技牛市和量化宽松的宏观背景密切相关，低利率的环境有利于科技创新。当下，受疫情冲击经济影响，各国普遍采取宽松的货币政策应对，低利率可能持续更长时间。低息资金大潮汹涌之下，美股重登高位，科技含量更高的纳斯达克指数创出历史新高。

短期来看，疫情仍在全球蔓延，经济复苏较为脆弱，全球经济复苏仍需要宽松的货币环境支持；中长期来看，中 美关系面临新常态，冲突和矛盾可能会持续不断，这是对长期利率压制的重要因素。同时，全球竞争的焦点和主战场转为科技创新的竞争，没有国家能够接力中国大规模发展重化工业，进入信息经济时代，更需要低利率环境发展科技产业。

就中国经济而言，中国依赖房地产和基建投资拉动经济增长的模式正在发生改变，2016年以前传统重化工业产能过剩，对金融系统和经济增长、环境可持续发展带来巨大压力，适时推出供给侧结构性改革后，更多的工业投资投向技改升级、高端制造，用科技创新提升产业效率。新冠肺炎疫情催化加速了网络化、信息化和云端化的工作和生活方式，更加推动了科技领域的投入进一步加大。

权益投资高光时代来临

证券时报记者：优质资产荒的背景下，悟空投资未来在A股市场的投资策略主要有哪些？

鲍际刚：低利率削弱了固收吸引力，使得优质资产荒的问题更加突出。固收是目前主要的金融资产配置方式，但随着资管新规执行，打破刚兑，包括银行理财、信托产品等理财产品的预期收益率不断走低。相较地产和固收而言，权益类的优质资产是未来配置的非常重要的必选项，低利率的环境下，估值更加受益，更早布局将分享更多权益投资高光时代的红利！

面对全球新常态，“金三角策略”是更小波动、更高效率和更长生命周期的权益类资产配置解决方案。

黄金在全球低利率的新常态下具备长周期的时间价值，同时中 美长期对抗的风险扰动下，能为组合提供宏观对冲能力。中 美关系的新常态使得中国经济内向化，积极发展内需市场，科技领域实现自主创新，中国经济新常态的一大特征是进入信息经济时代，展望未来，最具成长潜力的方向主要是医药消费和科技创新。同时借鉴美股牛市经验，医药消费和科技创新是低利率环境下的牛股集中营。

证券时报记者：消费医药和科技创新的投资逻辑投资者都比较清楚，你们看好黄金资产的逻辑是什么？

鲍际刚：黄金进入新一轮的10年牛市，为金三角策略提供了更长的生命周期。从历史经验来看，美元黄金的价格走势和美国实际利率的走势高度负相关，中长期看，金价波动90%都可以用实际利率来解释。实际利率就是名义利率减去通货膨胀预期，可以用美国5年期抗通胀国债来计算。2019年1月，美联储的态度转变，使得实际利率开始拐头向下，美元黄金价格突破长达6年的箱体震荡区间，突破1400美元/盎司。

美国经济在2018年下半年开始呈现疲态，经济压力下，欧美以及多个经济体都在2019年重回降息通道，多国央行加快购买黄金给自己的货币做背书，由此进一步驱动金价上涨。

目前来看，为了应对疫情，美联储紧急大幅降息，并提出积极的财政政策加以应对。如果经济持续下行，反弹无力，未来美联储甚至可能会尝试负利率，这将进一步打开名义利率的下行空间并伤害美元信用，金价将得到更大上涨动力。

因此，从目前的经济情况和后续的政策应对来看，实际利率仍然有较大的下降空间，黄金仍在新一轮牛市的路上。与此同时，地缘政治冲突和贸易 摩擦等风险事件，也将凸显黄金的避险需求，从而推动金价飙升。