永泰能源(600157)首次覆盖报告：生产经营正常稳定 债务重组正稳步推进
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：邱懿峰 日期：2020-06-30
融资环境偏紧导致公司突发债务危机
从2016 年开始，随着内外部环境的转变，在金融去杠杆、严监管背景下，公司融资环境急剧恶化，再加上公司负债规模和整体负债率较高，公司流动性出现暂时性困难。2018 年7 月5 日，永泰能源发行的2017 年度第四期短期融资券构成实质性违约，也触发了公司其他债券交叉保护条款，导致公司直接融资渠道关闭，流动性危机出现，从而造成了公司层面的债务危机。
积极应对债务危机，债转股+债权延期+238 亿元非核心资产处置
出现债务危机后，公司积极采取各种举措化解风险。债委会迅速成立并采取了一系列救助帮扶措施使得公司正常生产经营稳定，较好的保持了公司经营造血能力。目前债务重组初步方案为通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆。公司还迅速制定了238 亿元的资产出售计划，目的是出售和盘活不能产生现金流的存量资产，降低负债率。
公司生产经营正常稳定，重大项目持续建设
近几年公司正常经营并没有停滞，生产经营正常有序，项目建设持续推进。公司经营活动现金净流量逐年上涨，2019 年达到了51.69 亿元。公司此前规划的重大项目仍然在持续建设，华瀛石化项目于2019 年10 月试运营；2020年1 月南阳电厂1 号机组正式投入商业运营，2 号机组预计于2020 年年底投运；华晨电力二期2×40 万千瓦燃机热电联产机组预计2020 年下半年投入商运；丹阳2 台10 万千瓦燃机热电联产机组预计将于2021 年投产运营。
能源领域煤炭、电力和石化三大板块持续发力
公司优质煤炭资源丰富，电力向清洁能源、热电联供拓展，石化板块项目区域优势明显、项目资质稀缺。公司在产的主焦煤及配焦煤煤矿总产能规模为975 万吨/年；正在运营的发电装机容量909 万千瓦，规划及在建装机容量332万千瓦，总装机容量1,241 万千瓦；华瀛石化项目于2019 年10 月试运营。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.03、0.04和0.04 元，当前股价对应PE 分别为44.2、32.2、28.3 倍。考虑债务重组尚未落地，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：债务重组失败，煤价大幅下跌，项目建设不及预期，石化项目盈利不及预期，融资环境恶化
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