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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

证券之星 2020-06-02 14:58:27
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国轩高科(002074):大众入股国轩 中长期盈利有望大幅改善

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:彭聪 日期:2020-05-29

事件:1)大众中国以24.9 元/股票受让李缜与珠海国轩0.56 亿股(当前总股本5%),总计14.06 亿元;2)公司以19.01 元/股或60 亿募资额下限的每股价格孰高,向大众中国非公开发行不超过发行前总股本的30%的股票,交易后大众中国持有总股本26.47%;3)募集资金60-73.1 亿元,用于投资年产16GWh 锂电池项目、年产3 万吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金;4)大众中国持股后36 个月内放弃部分表决权,保证表决权少于创始股东方5%以上。

要点:

大众汽车电动化雄心明确,培育体系内电池供应商势在必行大众2019 年汽车销量1097 万辆,同比增长1.3%,销量全球第一,大众全面转型电动化,计划在2020 年-2024 年期间投资600 亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化等未来领域。假设2025 年大众电动化率达到25%,单车50kWh,则电池需求达到137GWh,需求量远超目前各个电池企业产能,出于保障自身电池稳定供应或者增强对一供议价能力,大众有必要培育体系内电池供应商。

受益大众投资,国轩高科中长期盈利预期好转公司动力电池技术积累深厚,铁锂电池能量密度达190Wh/kg;三元电池能量密度210Wh/kg;2019 年装机量3.2GWh,国内排名第三。公司现有铁锂电池产能17GWh;三元产能5GWh;定增募投16GWh(2023 年建成)与3 万吨高镍三元正极材料。若未来大众成功入股,则国轩高科大概率进入大众汽车供应链,有望成为大众二供,未来公司销量和盈利能力将大幅提升。

短期动力电池格局影响不大,若未来电池技术停滞,有车企巨头背景的电池企业或将上行

大部分车企在BMS、PACK 层面积累深厚,但是缺乏电芯及材料前沿研发和量产能力;车企入股电池企业,可以给予一定程度下游协同,但是产品研发与降本仍需电池企业自身努力。目前一梯队企业宁德时代、LG 化学和松下,与二线电池企业保持至少1-3 年的研发和成本优势,短期动力电池格局影响不大,如果未来电池技术进入到瓶颈期,二线电池产品技术追赶上来,有车企巨头扶持的电池企业市场份额将明显增大。

投资建议

大众入股后,预期公司产能利用率和产销率将大幅提升,假设2023 年公司电池产能利用率达到70%,产销率90%,电池价格0.61 元/Wh,净利率9.5%,则公司电池业务利润可达到13.9 亿元;高镍正极材料假设满产满销,单吨净利1.5 万元,则正极材料利润4.5 亿,公司整体利润可达18.4 亿,给予2023 年业绩25 倍估值,公司市值460 亿,维持“买入”评级。

风险提示

销量不达预期,动力电池扩产进度不及预期,动力电池价格下降过快,技术路线风险。

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