德赛西威(002920)：新产品新客户不断突破 汽车电子龙头快速成长
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：石金漫/谭倩 日期：2020-05-25
投资要点：
公司是国际领先的汽车电子企业之一，主要产品围绕智能座舱、智能辅助驾驶等领域。2019 年公司车载娱乐系统业务营收40.32 亿元，占公司总营收的76%。根据全球知名市场调查机构IHS 发布的报告显示，2019 年德赛西威的信息娱乐系统产品销量排名全球第15 名，在国内自主品牌排名第1 名。展望未来，公司不断在新客户及新产品领域取得突破，为后续业绩的增长增添新动力。
在新产品方面，ADAS 多点开花。360 度高清环视系统和T-Box 上2019 年公司实现在多个车型上配套量产；V2X 方面，也已经获得合资品牌车企的项目定点并今年量产。77G 毫米波雷达、L3 级别自动驾驶域控制器也均已获得车企订单，其中自动驾驶域控制器IPU03是公司首款基于英伟达 Xavier 研发的自动驾驶域控制器产品，已于4 月27 日随着小鹏P7 的上市正式量产，成功实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器商业化，未来增量可期。
在网联服务领域，公司已掌握云端在线升级、网络安全、大数据分析及应用等多项核心技术，并量产拓展到一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户。
在新客户方面，丰田、长安福特、吉利汽车等取得突破，并与富奥和一汽投资设立合资公司。2019 年公司积极开拓业务，成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。以欧美系、日系和自主品牌为核心的客户结构更加稳健。
公司产品延展性强，技术储备丰厚。在研发投入方面，2019 年公司研发投入 6.56 亿元，占比销售额12.29%，公司研发人员占比达到41.46%。根据公司公告，2019 年，公司获得新项目订单年化销售额超过70 亿元，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统等传统业务，新产品的产量及订单量持续提升。
在传统产品拓展升级方面，公司智能座舱产品融合了车载娱乐及车载信息、终端显示、控制系统等，未来将向大屏多屏、融入语音及人机交互等方向延展，并且智能座舱是ADAS、AI、AR 的关键接口，发展前景广阔。在智能驾驶领域，从低速泊车场景到高速自动驾驶场景，从低级别的智能驾驶辅助逐步到实现完全自动驾驶，带来ADAS 产品的丰富及拓展应用。
盈利预测和投资评级： 预计公司2020~2022 年营业收入分别为60.42 亿元、69.48 亿元、75.73 亿元，同比增速分别为13%、15%、9%；归母净利润分别为3.56 亿元、4.72 亿元、6.07 亿元，同比增速分别为22%、32%、29%，对应EPS 分别为0.65 元、0.86 元、1.10 元。
公司现价49.01 元对应2020 年75 倍PE、2021 年57 倍PE，当前中信汽车零部件II 整体PE 为44 倍，由于公司当前估值较行业已略有偏差，因此我们暂时下调公司评级为“增持”。
风险提示：汽车销量增速放缓带来零部件竞争加剧、降价的风险。
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