恒林股份(603661)：现金收购厨博士 开拓精装工程渠道
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-05-14
事件：
公司发布战略框架协议，拟以现金收购GLORY WINNER TRADINGLIMITED持有的厨博士100%股权，对价为7 亿元(以厨博士2020-2022年承诺的三年平均扣非净利润平均数7000 万元的10 倍进行估值)，收购后公司将向厨博士增资3 亿元。
点评：
1)借力厨博士布局精装工程渠道。厨博士是目前国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业，主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。恒林股份本次收购厨博士，有利于公司在传统办公椅的基础上快速拓宽布局定制橱柜赛道，打开成长空间。此外，厨博士承诺2020-2022 年实现的平均净利润不低于7000 万元人民币，有力增厚公司业绩。GLORY WINNERTRADING LIMITED 在收到交易对价后，将扣除税费后余额至少50%用于购买公司二级市场股份(直接购买或大宗交易等)，预计将对公司股价产生积极作用。
2)积极实施外延扩张，推动“办公环境解决方案”和“大家居”战略。公司2019 年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌 ListaOffice(在瑞士市占率高达 25%)，优化其供应链和提高其运营能力，同时引进 Lista Office 先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国，实现智慧办公在空间上的全新布局，打开国内办公家具市场蓝海。公司前期变更募投资金2 亿元用于开启定制家居业务，从传统办公领域扩大至民用家具领域，本次收购厨博士，有望通过切入厨博士客户体系，加速该战略实施。
盈利预测与估值：受疫情影响，下调2020-2021 年预测，预计2020-2022年EPS 分别为2.81、3.88、4.73 元(暂不考虑并购)，对应PE 为14X、10X、8X，受益并购增厚业绩，上调目标价，给予买入评级。
风险提示：并购事项不确定性、疫情反复、外贸不及预期。
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