深南电路(002916)季报点评：一季度业绩高增 5G驱动公司新一轮增长
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘舜逢/徐勇 日期：2020-04-10
投资要点
事项：
公司公布2020年一季报，2020年一季度公司实现营收24.98亿元(15.47%YoY)，归属上市公司股东净利润2.77亿元(48.19% YoY)。
平安观点：
一季度业绩高增，5G 驱动公司新一轮增长：公司公布2020 年一季报，2020 年一季度公司实现营收24.98 亿元(15.47% YoY)，归属上市公司股东净利润2.77 亿元(48.19% YoY)。2020Q1 公司整体销售毛利率和净利率分别为25.59%和11.07%，同比提升2.05pct 和2.44pct。公司毛利率提升主要是5G 背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升，叠加PCB 层数/加工难度增加提升PCB 的ASP。费用端：2020Q1 公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.13%、2.21%、4.46%和4.80%，费用端控制较好，整体比较平稳。南通基地：数通一期工厂当前产能利用率处于较高水平，数通二期工厂进入试生产阶段；无锡载板项目进入产能爬坡阶段，稳定生产后有望减亏并逐步贡献利润。目前公司在手订单充足，作为新基建受益标的，5G 将驱动公司通信板业务新一轮增长。
长期强力引擎，内资IC 载板执牛耳者：公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等，并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC 载板市场格局，全球载板主要地区为中国台湾、日本、韩国制造商，占比为38%、26%、28%，合计约占全球92%的份额，上游存储厂蓄势待发，国产载板需求强烈。贸易 摩擦的不确定背景下，公司将持续受益于IC 国产化的进程。
投资策略：随着5G 时代来临，通信PCB 迎来量价齐升阶段，同时技术要求和工艺制程显著提升，将会大大提高厂商的进入门槛。另外，公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3 以上，龙头地位毋庸置疑，持续受益于IC 国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期，我们维持此前的盈利预测，预计2020-2022 年归属母公司净利润为17.07/20.97/25.52 亿元，对应PE 为45/36/30倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1)5G 进度不及预期：5G 作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2)宏观经济波动风险：PCB 是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3)中 美贸易 摩擦走势不确定的风险：未来如果中 美之间的贸易 摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4)扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。
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