天味食品(603317)：渠道建设推动业绩增长 2020年再提高速发展目标
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/孟斯硕 日期：2020-04-01
Tabl事e_件Su：mm ary]
公司发布2019 年年报，实现营业收入17.27 亿，同比增长22.3%；实现归母净利润2.97 亿，同比增长11.4%。其中2019Q4 公司实现营业收入6.50 亿，同比增长19.0%；实现归母净利润1.01 亿，同比下滑1.55%。分红方案为10 派2.8 元转4.5 股，分红率38.95%。
川调表现亮眼，定制餐调收入提升
2019 年公司毛利率为37.29%，主要是受成本上涨以及香肠调味料销售下滑的拖累，毛利率同比下降2.09%。分品类看，2019 年火锅底料收入增长19.10%，销量增长14.11%，主要是产品结构提升带来的吨价提升，但是受成本压力，毛利率下降2.48 PCTS。川菜调料收入增长47.51%，销量增长50.25%，受成本增长影响，毛利率下降1.73 PCTS。
受猪周期影响，香肠腊肉调料收入和销量分别下滑66.35%和66.09%，毛利率下降4.80 个pct，对收入和利润有较大拖累。
分渠道看，公司经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入14.3/1.9/0.7 亿，收入占比分别为 83.1%/11.1%/4.2%。其中定制餐调收入占比逐季提升。
市场投入持续加大，渠道建设推进
2019 年公司加大费用投入，销售费用率13.95%，同比提升0.99PCTS，主要是广告费和业务宣传费同比增长1.46 倍和38.6%，员工薪酬同比增长30.9%。公司管理费用率13.95%，较去年略增长0.99PCTS，财务费用率-0.26%，较去年减少0.13PCTS。
同时公司加大渠道建设力度，截止到2019 年年底，公司合作的经销商1221 家，较2018 年增加412 家，销售网络覆盖约36 万个零售终端、5.96 万个商超卖场和4.8 万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国31 个省、自治区及直辖市。
事业部改革为发展铺路，2020 年将保持高增长目标去年年底公司调整组织结构，建立事业部制的管理模式。同时为了更好的实现公司经营目标，对机构及部门设置进行了精简和重造，针对不同的渠道，以事业部形式建立了专业化的能力中心，设置了零售事业部、餐饮事业部、电商事业部三个事业部，实行独立运营。此次调整强化了餐饮渠道发展，未来餐饮板块将成为公司增长新引擎。
对于2020 年，公司设定收入目标22.46 亿，同比增长30%，净利润目标3.42 亿，增长约15%。在疫情影响下，公司依然设立较高的增长目标，也显示出公司发展的决心。
盈利预测
中国复合调味品的市场规模从2013 年的557 亿元人民币增长至2018 年的1091 亿元人民币，年复合增长率为15.83%，公司作为复合调味品行业龙头公司，有望享受行业快速增长的红利。凭借品牌和产品优势，快速扩展渠道、布局市场和进行品牌宣传，将企业做大做强。
虽然今年受疫情影响企业经营有压力，但是我们预计公司2020 年收入增长目标30%能够完成，预计2021 年公司实现销售收入增长26%，归母净利润增长25.24%，实现EPS 1.12 元，当前股价对应估值45 倍，参照行业龙头估值以及公司快速发展势头，我们给予目标估值50 倍，目标价56 元，维持买入评级。
风险提示
疫情发展超出市场预期，对公司经营带来较大影响；管理出现重大瑕疵；宏观经济出现大幅波动等。
首页
微信公众号
证券之星APP
