顺络电子(002138)：业绩符合预期 5G+国产替代核心标的 新产品放量业绩可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2020-03-17
事件：3 月16 日晚，公司披露2019 年年报。2019 年实现营业收入26.93 亿元，同比增长14.02%。实现归母净利润4.02 亿元，同比下降16.07%。实现扣非后归母净利润3.74 亿元，同比增长0.42%。业绩符合预期。
受益于国产化，营收稳健增长，毛利率保持稳定：公司自上市以来，营收持续正增长。2019 年实现营收26.93 亿元，创历史新高，同比增长14.02%，近三年增速稳健；Q4 单季度实现营收7.62 亿元，创历史单季度最高，同比增长24.43%，增速较前三季度大幅提升。电感为当前主要收入来源，营收占比60%左右。根据国际电子商情，公司全球市占率7%左右，为全球第五国内第一。受益于国产化率提升，公司作为国内龙头供应商有望率先受益。此外，汽车电子、陶瓷和微波器件等新业务的布局稳步推进，未来收入占比或将持续提升。2019年毛利率为34.15%，较上年同期保持基本稳定。随着新产品(如0201和01005 小型化电感以及LTCC)推出，毛利率有望稳定在较高水平。
受研发投入加大等因素影响，盈利略有承压：2019 年实现归母净利润4.02 亿元，同比下降16.07%，上年同期增长40.23%；实现扣非后归母净利润3.74 亿元，同比增长0.42%，上年同期增长51.08%。
盈利承压，主要是因为研发投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年股权收益减少。研发投入方面，2019 年研发支出1.97亿元，同比增加6311 万元，增速为48.12%。公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展大量的新产品开发和新技术研究，5G 新基建规模开启，5G 商用带来相关行业同步增长，公司在以上领域的技术布局有望充分受益5G 红利，推动业绩增长再上新台阶。
电感小型化趋势明显，01005 产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求，电感尺寸不断缩小，并且该趋势仍将长期保持。公司是全球少数掌握高端01005 电感生产技术的供应商，目前01005 的应用渗透率较低，随着5G 手机持续放量，未来有望量价齐升。
公司业务多点布局，未来成长空间很大。公司不断拓展业务，完善5G 市场布局。公司收购南玻电子，引入LTCC 工艺，5G 发展拉动手机终端对LTCC 微波器件需求增长，公司业务有望保持稳定增长；公司为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售，将受益于5G 市场蓬勃发展。另外，公司很早开始布局汽车电子业务，业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务已经取得突破性进展，第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势，收割汽车电子市场红利。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为36.39 亿元(+35.1%)、45.67 亿元(+25.5%)、55.80 亿元(+22.2%)，归属上市公司股东的净利润分别为6.11 亿元(+52.2%)、7.84 亿元(+28.3%)、9.92 亿元(+26.5%)，对应EPS 分别为0.76 元、0.97元、1.23 元，对应PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍。维持“买入-A”
投资评级。
风险提示：新产品市场拓展不及预期；国产化替代不及预期。
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