恩捷股份(002812)：业绩高增 规模全球领先

（原标题：恩捷股份(002812)：业绩高增 规模全球领先）

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2020-03-18

事件：公司发布2019 年年报，2019 年度实现营业收入31.60 亿，同比+28.6%；归母净利润8.50 亿，同比+63.9%；扣非归母净利润7.53亿，同比+136.6%。其中，2019Q4 营业收入10.53 亿，同比+26.0%，环比+44.6%；归母净利润2.18 亿元，同比+11.4%，环比-10.2%。

点评：1、2019 年业绩高增符合预期。公司2019 年营收、业绩表现高增长，主要因为2019 年公司隔膜销量超8 亿平，增长超70%。虽单价受下游不断挤压，公司仍保持较强盈利能力。隔膜业务子公司上海恩捷2019 年度实现营业收入19.52 亿，同比+46.2%；净利润8.64 亿，同比+35.5%。且顺利完成业绩承诺。

2、Q4 毛利率微降，费用确认较高影响利润。公司Q4 毛利率为46.0%，较Q3 下降了0.4pct，基本保持稳定，在单价下降的背景下表现了优异的成本控制能力。公司Q4 三费率上升较大，由Q3 的5.2%上升至Q4的11.0%，主要原因为支付股权激励费用0.31 亿元。公司隔膜业务单平净利最高为1.08 元/平，较三季度1.16 元/平有所下滑。

3、融资+投资并行，规模全球领先。报告期内，公司可转换债券募集资金净额15.86 亿元，用于建设江西基地4 亿平米隔膜、无锡基地5.2亿平米隔膜项目。产能有望从2019 年年底的23 亿平拓展至33 亿平，远超国内外同行。同时收购捷力事项即将完成，届时恩捷的国内湿法市占率将超过50%，进一步提升产业话语权。

4、客户结构优异，期待海外持续放量。全球汽车电动化趋势已开启，下游优质锂电厂商最先受益。公司客户覆盖所有龙头厂商，包括松下、LG、CATL、三星等。公司作为CATL 的绝对A 角供应商，在国内同时积极向其他二线电池厂商出货。海外市场，公司与LG 签订5 年6.17亿美元大单，在2020 年有望贡献较大增量。且公司外单逐步由基膜向涂布进阶，涂布膜具有较高技术壁垒，公司外单有望实现量价齐升。

预计2020 年公司隔膜销量达12 亿平，其中海外超3 亿平。

盈利预测及评级：公司作为湿法隔膜全球龙头，立足国内放眼海外。

我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.75/13.82/17.81 亿元，对应PE 分别为36.9/28.7/22.3，维持买入评级。

风险提示：产品价格、产能放量不及预期；新能车销量不及预期等