宁波高发(603788)：下游销量触底 优质资产构筑黄金底
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/刘文婷 日期：2020-03-14
疫情短期扰乱销量，构筑黄金底。宁波高发是国内换挡器龙头，下游客户涵盖多数自主品牌，例如上汽通用五菱，吉利、长安、长城、比亚迪等。2 月受新冠肺炎影响，汽车消费被短期压制，行业销量下滑79%，其中公司下游客户上汽通用五菱销量下滑88%，吉利销量下滑75%，长城下滑85%，长安下滑74%。购车需求短期被压制，中长期消费潜力不变，在疫情结束后将逐步被激活。
政策助力有望增强下半年汽车消费。2 月以来，广东等地方政府、整车企业均陆续出台政策稳定汽车消费，助推本轮乘用车复苏强度。
日前工信部表示鼓励增加限购地区车牌配额，我们认为汽车下乡、购置税优惠及二手车流通等一系列促进消费政策有望进一步落地，将促进自主品牌销量反转。宁波高发覆盖大部分自主品牌客户的，有望受益于自主品牌销量触底回升。
电子档渗透率高速提升，迎接新一轮产品升级。电子档近四年渗透率提升约16%，从2015 年10%的汽车装配电子档，到2019 年约26%，每年接近5%左右的速度快速渗透。宁波高发深耕汽车换挡领域，从手动档到自动档，再到电子档，市占率一路稳步提升，已进入国内主流自主品牌配套体系。我们认为公司在电子档渗透阶段，具有丰富的技术储备、配套经验及成本管控优势，迎来电子档升级的黄金时期。
投资建议：公司核心产品换挡器有望迎来新品电子档渗透率的快速提升，同时下游配套客户销量有望触底增长。我们预测2020 年、2021年归母净利润分别为1.9 亿元、3.0 亿元，对应估值分别为19、12 倍。
风险提示：乘用车销量持续低迷；电子档渗透率提升不及预期。
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