阳谷华泰:产品价格处于历史低位,新增产能有望增厚业绩
阳谷华泰 300121
研究机构：广发证券 分析师：郭敏,吴鑫然 撰写日期：2020-03-12
主要产品促进剂、防焦剂价格回落,致使业绩下滑。根据2019年年报显示,公司2019年实现营收20.1亿元,同比减少3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降49.80%。公司业绩下滑主要系市场环境影响,促进剂等部分产品价格同比回落。以促进剂CBS价格为例,2019年均价为19863元/吨,同比下降20%。但目前产品价格处于历史价格底部区域,进一步下降空间有限。受疫情影响,2020Q1预计实现归母净利润2,759~4,138万元,同比下滑25%~50%,随着疫情有效控制及运输环节恢复,公司经营步入正轨,伴随新增产能释放,进入业绩增长通道。
行业集中度提高叠加上游原材料价格回落,橡胶助剂迎行业利好。橡胶助剂行业的下游产业是橡胶制品行业,包括汽车用橡胶制品及轮胎制造,乳胶制品制造等子行业,其中轮胎行业用胶量最大,用量约占整个橡胶工业的70%。从供给端来看,伴随环保趋严,橡胶助剂供给持续收缩,行业集中趋势明显,阳谷华泰作为龙头企业有望长期受益。从原材料角度来看,原油价格下跌,行业盈利能力增强。
新项目建设,有望进一步丰富产品线。公司于2019年12月公告建设9万吨橡胶助剂生产线,公司方面估算项目总投资为5.06亿元,且全部投产后年贡献营收12.24亿、年贡献利润2.98亿。现有产能主要集中在促进剂和防焦剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等;此次拟投建的项目是补充了不溶性硫磺产能、新建树脂和粘合剂产能。根据公司公告,目前新增年产2万吨不溶性硫磺建设项目已正式投产。
盈利预测与投资建议。预计20~22年归母净利润分别为2.47/3.16/3.64亿元,对应当前价格PE估值为14/11/9倍。参考可比公司估值,考虑公司业务结构与业绩增速,给予公司20年动态18倍PE,公司合理价值在11.52元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示。市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格上涨。
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