森马服饰(002563)公司动态点评：发货节奏调整改善库存质量 休闲装仍相对承压
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍/张家璇 日期：2020-03-03
事件：公司发布2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入193.59 亿元，同比增长23.15%，实现归属于上市公司股东的净利润15.46 亿元，同比减少8.72%，实现扣非后归属母公司股东的净利润14.85 亿元，同比增长11.29%。基本每股收益为0.57 元。
2019 年营收同增23.15%，Kidiliz 关店及业务调整致亏损加大。公司2019年实现营收193.59 亿元，同比增长23.15%，其中境内业务贡献40%增长，境外业务贡献60%增长，由此推算主业增速约为10%左右。其中，单四季度实现营收60.98 亿元，同比增加2.39%，增速环比放缓主要系发货政策调整、以及休闲装线下仍相对承压。2019 年实现归母净利润15.46 亿元，同比下降8.72%，主要系Kidiliz 公司亏损加大。若剔除并表以及2018 年一次性项目影响，则预计2019 年全年归母净利润与去年同期基本持平。
童装增速仍较快，休闲装较为承压，线上增速略有放缓。2019 年童装预计增速仍为20%左右，而休闲装预计同比基本持平。具体来看，童装线上同增30%左右，线下同增10%左右，新品牌中Mini Balabala 和马卡乐GMV分别同增68%/46%。休闲装受线下整体增速较疲软、低效店关闭及品牌调整影响，降幅预计较2019 年前三季度有所扩大，其中线上业务有两位数增长，线下业务有个位数增长。2019 年电商业务总体维持较快增速，预计在25%-30%区间，仍为主业收入增长的核心驱动。2020 年公司将继续加强对云店、直播等新零售业务的尝试，促进线上、线下业务的进一步融合，推动销售转化。
积极调整发货节奏，改善库存质量。为使得零售终端增速与财报增速更为匹配，以及缓解高库存情况，2019 年下半年起公司主动调整发货配货的节奏，2019 年共转销存货跌价准备6.58 亿元，同时新增计提存货跌价准备6.48 亿元，期末存货跌价准备余额有所下降，国内业务增速也与终端增速更为匹配。发货节奏调整为疫情期间库存消化、以及公司中长期发展创造有利条件。
投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装发展平稳，童装龙头地位稳固，且不断加强多品牌融合及新零售转型，结合短期疫情影响及线下库存压力，调整公司2020-2021 年EPS 分别为0.56、0.63 元，对应PE 分别为20X、18X，给予“推荐”评级。
风险提示：休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、疫情持续时间过长、Kidiliz 亏损较大
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