雅克科技(002409)动态点评：电子材料版块发展壮大 业绩大幅增长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-02-28
事件：公司发布2019年业绩快报，报告期内，实现营业收入18.35亿元，同比+18.62%；实现归母净利润2.53亿元，同比+90.64%。对应2019年Q4单季度营收4.73亿元，归母净利润6754万元。公司同时发布2020年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润7000-8500万元，同比增长69.49-105.81%，环比增长3.64%-25.85%。
主要观点：
1.电子材料版块占比持续提升，产品结构优化，盈利提升
2019 年公司业绩大幅增长，主要由于：(1)2018 年5 月开始，公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司，2019 年为全年并入。受益于半导体等产业的快速发展，公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长，2018 年电子材料业务的营业收入占比约40%，2019 年该占比超过50%，而且由于电子材料的毛利率较高，预计带动公司毛利率提升。(2)2019 年因美元兑人民币平均汇率走高，出口销售人民币折算价格上升，出口销售毛利率较2018 年有所提高。(3)参与投资的基金分红投资收益同比增长255.93%。(4)资产处置收益-131.61 万元，同比下降853.79%。
2020 年第一季度公司业绩预计环比增长3.64%-25.85%，主要由于：(1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大，需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后，其中部分规格新品在2020 年1 季度开始形成批量销售，上述产品的营业收入同比上升较多。(2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段，公司半导体用液体化学品输送设备(Liquid Chemical Delivery System)的配套需求大幅上升，公司上述产品的营业收入预计同比增长较多。(3)随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展，新增了电子特种气体的客户。与2019 年同期相比，新客户订单在2020 年需求逐步释放，电子特种气体的营业收入同比增加。(4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020 年1 季度较2019 年同期增长。(5)虽然受疫情影响，公司及国内子公司二月份产能利用率不足，但历年来二月份属于公司生产和销售的淡季，因此影响有限。
2.进军面板光刻胶领域，发展前景广阔
公司2 月26 日发布公告，子公司斯洋国际与LG 化学签署《业务转让协议》，拟以3.35 亿元收购LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，之后在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，进军光刻胶领域。通过本次收购，公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源，并成为LG Display 的长期供应商，成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。根据Research And Markets 公司数据，2018 年全球光刻胶市场87 亿美元，年均增长5.7%，其中中国市场为72.8 亿人民币，占全球市场的12.1%。根据智研资讯，2015 年全球LCD 用光刻胶市场在20 亿美元左右，是最大的单一应用市场，其中中国市场10亿美元，国外企业占据90%以上的市场。
3. 版块布局再下一城，半导体材料平台再扩大
经过多年努力，公司已由单一阻燃剂业务转型为半导体材料平台型企业，通过收购LG 化学彩色光刻胶事业部、UP Chemical、科美特、华飞电子，布局彩色光刻胶、SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等电子核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK 海力士、LG Display、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名厂商。通过本次资产收购，公司电子材料产业链布局再拓展，将充分受益于全球半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代的发展机会。
4. 盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.53 亿元、3.62亿元、4.49 亿元，对应EPS 0.55 元、0.78 元、0.97 元，PE 76X、54X、43X。维持前期判断，考虑公司打造半导体材料平台，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020 年70 倍PE，对应目标价54.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。
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