陕西煤业(601225)：业绩稳定增长 估值提升可期
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2020-02-26
时间：2020 年2 月26 日，公司发布2019 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入734.03 亿元，同比增长28.27%，实现归属于母公司股东的净利润115.96 亿元，较上年同期增5.49%，基本每股收益为1.19元，较上年同期增8.18%。
点评
业绩符合预期：据公告，实现归属于母公司股东的净利润115.96 亿元，较上年同期增5.49%，业绩符合预期，其中EPS 为1.19 元/股，较上年同期增长8.32%，增速高于净利润增速主要是由公司回购3.05 亿股导致。测算四季度公司实现归母净利润25.13 亿元，同比增长18.04%,环比下降21.76%。
煤炭产、销量增长明显：据公告，2019 年公司原煤产量1.15 亿吨，煤炭销量1.77 亿吨，分别同比增长6.39%与23.84%，产量增幅低于销量增幅，我们认为主要由于贸易煤销量增加所致(大股东陕煤化集团产量增加，因此公司代销贸易煤量增加)。测算四季度公司原煤产量3419 万吨，环比增长14.63%,同比增长21.94%，销量5359 万吨，环比增长16.22%，同比增长30.99%。
公允价值变动收益大幅增加：2019 年确认公允价值变动收益4.71 亿元(去年同期为81.44 万元)，主要由于新金融工具准则下公司信托资产收益变动导致。其中四季度确认3.14 亿元，环比增长383.08%。
期间费用大幅增加：2019 年公司累计确认期间费用89.47 亿元，同比增长20.3%，其中发生销售费用27.68 亿元，同比增26.14%，发生管理费用56.35 亿元，同比增长8.71%，发生财务费用5.43 亿元，同比增长833.51%。财务费用大幅上升的主要原因是小保当一号矿转入固定资产带来的财务费用增加。单季度来看，期间费用同样大幅增加，四季度发生期间费用32.53 亿元，环比三季度上涨56.09%，其中财务费用发生4.65 亿元，环比增长46396.5%(去年同期为负值)；管理费用18.58亿元，环比增长48.90%，同比下降2.91%；销售费用变化不大为8.66亿元，环比增长3.81%，同比增长109.38%。
资产负债率保持低位：根据公告测算，截至2019 年12 月31 日，公司资产负债率为39.89%，较2018 年年末下降5.03 个百分点，基本处于上市以来最低水平。
产能有望持续释放：公司目前还有小保当二号矿井(产能1300 万吨/年)在建，产能有望持续增加。此外，浩吉铁路已经于2019 年10 月开通运行，可以更便捷的将陕北煤炭运输至高成本的两湖一江地区，未来将进一步带动公司煤炭销量，持续提升竞争力
投资建议：据调研了解，公司作为陕西省国有企业，矿井生产恢复较早，产量受疫情影响较小，且有望受益于陕西省煤价的的快速上涨，整体业绩相对有保障。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为，115.96 亿元、120.28 亿元，125.45 亿元，考虑公司回购3.05 亿股，对应EPS 为1.20/1.24/1.29 元。公司估值较低，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.16 元。
风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产能建设慢于预期
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