顺丰控股:营收增长稳健,盈利能力修复
顺丰控股 002352
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超,冯启斌,鲁斯嘉 撰写日期：2019-08-30
事件描述顺丰控股披露 19年半年度报告:19年上半年,公司营收同比增长 17.7%至500.7亿元,归属净利润同比增长 40.3%至 31.0亿元,扣非归属净利润同比增长 11.5%至 23.3亿元,对应 EPS 为 0.70元;其中,二季度实现营收同比增长 18.6%至 260.5亿元,归属净利润同比增长 50.4%至 18.4亿元,扣非归属净利润同比增长 25.2%至 14.9亿元。
事件评论 营收增速小幅回升, 特惠专配表现亮眼。 受传统快递业务增速下滑拖累,上半年公司营收增长 17.7%,其中传统业务(时效+经济板块)营收同比增长 7.3%,新业务(含供应链业务)营收同比增长 70.9%,占整体营收比重上升至 23.7%;二季度营收增速环比小幅回升,我们判断主要由于 5月推出高性价比的特惠专配产品,带动经济板块营收增速回升。
盈利能力显著修复,非经收益增厚业绩。上半年公司毛利率同比小幅提升 0.9pct 至 19.8%,其中二季度同比提升 1.4pct 至 21.5%,主因填仓件发力、路由线路优化、多模式运力整合带动运输成本优化;费用率方面,或因人员结构调整的补偿款增加,二季度管理费用率同比提升;最终在毛利率环比大幅改善下,二季度扣非净利率环比回升至 5.7%。报告期内公司处置非流动资产 (3.2亿) 及金融资产公允价值变动收益 (3.5亿)显著增厚业绩。低基数效应下,预计下半年扣非净利有望加速增长。
可转债申请获批,持续运力与科技投入。公司申请拟发行募资总额不超过 58亿元可转债近日获证监会审核通过,募投项目实施后,有望扩充现有航空运力与陆路运力,保持公司在信息化技术领域的前沿性,完善现有中转场网络和自动化升级,从而提升公司整体运营效率和服务质量,进一步巩固、提高公司竞争优势。同时,若未来可转债陆续转股,则可以进一步优化公司财务结构,逐步降低资产负债率。
维持“买入”评级。短期看,公司成本管控效果正逐步显现,业绩迎来向上拐点。长期看,公司未来将分享产业结构升级带来的物流新机遇,若供应链基因完成蜕变,则有望率先打开万亿级别的产业供应链市场。
预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.36、1.41和 1.57元,对应当前股价 PE 分别为 29、28和 25倍,维持“买入”评级。
46719风险提示: 1. 宏观经济疲软导致商务快递需求下行;行业竞争加剧导致新业务盈利不及预期。
2. 资本开支过大拖累短期盈利能力。
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